策略摘要

    　　商品期货：贵金属、黑色板块逢低做多，其他整体中性；股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　特朗普内阁基本确认，特朗普交易有所降温。截至11 月29 日，特朗普政府的内阁成员基本明确，整体思路均延续特朗普的主张——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+支持传统能源。其中，拟任财长斯科特·贝森特所主张的“3-3-3”政策对远端通胀预期有所下修，“即到2028 年将预算赤字降至GDP 的3%、通过放松管制实现3%的GDP 增长、每日增产300 万桶石油或等量能源”，同时他还提到“特朗普的关税威胁是一种谈判策略，目的是从其他国家获取让步”。11 月26 日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进口产品全面加征25%关税，并计划对中国商品追加10%关税。整体近期特朗普交易有所降温，等待明年1 月20 日正式上任后的具体政策。

    　　国内稳增长政策频出。11 月8 日，十四届全国人大常委会第12 次会议闭幕，会议安排了6 万亿元债务限额（2024-2026 分三年安排）；叠加从2024 年开始，连续五年每年8000 亿的专项债化债额度；以及2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提出了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。自9 月底以来，多项楼市利好政策密集出台，直接刺激了市场情绪，一线城市楼市出现涨价趋势，整体趋势向好。12 月2 日公布的财新中国制造业PMI 录得51.5，已经连续两个月位于扩张区间；12 月2 日A 股三大指数收涨,市场成交额连续4日环比回升。财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，关注12 月的系列重要会议。

    　　关注国内降准可能。11 月25 日，央行连续四个月缩量续作MLF，11 月MLF 操作量为9000 亿，到期量14500 亿，净回笼5500 亿元，截至11 月25 日，央行通过公开市场操作净回笼约2800 亿元。并且根据wind 口径，25 个省市11 月至今发行再融资1.14万亿，整体净融资1.18 万亿。11 月16 日至12 月31 日期间，仍有1.45 万亿MLF 到期，以及1.9 万亿逆回购滚动续作，关注央行通过降准投放流动性配合化债进程的可能，短期股指相对受益。

    　　商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。