2024年11月份,制造业PMI为50.3%,比上月上升0.2个百分点,好于预期50.2%,为连续三个月回升,扩张步伐小幅加快;非制造业商务活动指数为50.0%,比上月下降0.2个百分点;综合PMI产出指数为50.8%,与上月持平。从季节性规律看,制造业PMI基本持平季节性变化。从结构来看,产需两端均有稳步增长,新订单、生产指数分别回升0.8、0.4 个点,需求发力超过供给,供需关系边际改善;价格指数持续回落,库存去化动力不足;“抢出口”再现,中小型企业预期明显回暖。非制造业方面,11月建筑业商务活动指数环比下降0.7ppt至49.7%,近10年以来除了2020年2月受疫情冲击导致的异常值之外,首次落在临界值以下。虽然有淡季因素影响,但是显著弱于季节性的表现也反映了前端地产销量虽然有所回暖,但尚未传导至施工端。虽然政府债券发行加速,但基建实物工作量仍待改善。11月服务业商务活动指数环比持平为50.1%,处于历史较低水平,显示10月国庆出行旺季后消费需求仍待进一步恢复。总的来说,11月制造业强于非制造业,服务业强于建筑业,经济修复动能有所走弱,但结构有改善。后续关注12月政治局会议、中央经济工作会议以及明年的财政力度,若政策力度持续,本轮经济修复持续性值得期待。