大类资产配置：关注美国11月非农就业数据

    　　1. 海外宏观：美联储降息路径或存在放缓可能(1)美国通胀回落缺乏进展：美国10月PCE物价指数同比小幅反弹，核心服务价格创3月以来的最大涨幅，核心商品成本则保持不变，通胀降温再度放缓。美国10月个人储蓄率由前值的4.2%意外上涨至4.4%，但个人消费支出与个人收入仍然表现强劲，指向居民的消费意愿并未减少，未来几个月的支出仍可能健康增长，因而美联储渐进式降息的预期走强。CME美联储观察工具显示，12月降息25基点的可能性约为66%，但对于2025年降息幅度的预期较此前明显下调，预计2025年仅有2-3次降息机会，且上半年可能会短暂暂停降息。

    　　(2)欧元区经济疲软或加速降息：11月欧元区商业活动再度下滑，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大。德国服务业再度疲软，商业活动降幅创九个月来最快。

    　　法国私营部门的商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。市场认为若欧元区经济增长持续处于低迷的状态，通胀率将面临低于目标的风险，那么进一步降息可能是一个选项。

    　　(3)日本通胀持续升温，年内或再度加息：东京11月CPI（除生鲜食品）同比上涨2.2%，高于预期2%，主要受能源补贴逐步减少的影响。此次日本通胀加剧，加之其他数据显示经济表现大体符合日本央行的预测，市场对加息的预期大幅上升，预期日本央行在下次会议上加息的概率为63%。

    　　2. 大类资产表现：月度表现上：美股>美元>美债>原油>黄金。美国经济保持强韧，美股表现较好；美元融资市场保持稳定，美债需求相对强劲，资金持续宽松，推动长端美债收益率下行；美元指数偏强震荡，其他货币对美元表现偏弱；原油基本面供强需弱格局逐步显现，国际原油价格偏弱震荡；避险需求支撑作用有所走弱，黄金价格大幅回落。

    　　(1)债市方面，美国经济数据表现良好，美债拍卖需求走强，但美国通胀进程停滞也引发了市场担忧，美债短端收益率高位运行。12月来看，美联储维持缩表节奏，美债拍卖较为平稳，美债高收益率的吸引力将会持续，但临近年末流动性或出现偏紧可能，预计短端美债收益率仍存在一定上行可能。国内方面，11月央行以开展了8000亿元买断式逆回购操作，同时开展公开市场国债买卖操作，全月净买入2000亿元。货币政策积极发力呵护资金面，对冲置换债发行带来的阶段性资金面压力，11月债市整体偏强运动。12月来看，稳增长政策见效推动PMI持续回升，叠加置换债发行仍将继续，债市缺乏持续走强动力，震荡格局难改。

    　　(2)汇率方面，欧美日三方货币政策走向差异继续扩大，欧洲经济持续疲软或使得降息进程加速，美国经济韧性较强或使得降息进程放缓，日本通胀持续走高或使得日央行年内再度加息，综合以上三点，美元指数在12月或延续105-107区间的震荡表现。

    　　(3)股市方面，美国经济表现较强带来的资金吸引效应持续支撑美股走强，欧洲货币宽松预期也将对欧股有所提振，内外利差持续偏高带来的资金流出压力加大，亚洲股指相对承压。国内方面，随着前期内外部政策预期的落地，目前A股市场情绪正在逐步回归基本面逻辑。目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。政策预期虽能短暂提振市场情绪，但长期动能仍需时间累计，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

    　　(4)大宗商品方面，中东地缘扰动虽有缓和，但俄乌冲突仍存在变数，黄金价格多头获利了解压力下，金价或面临一定回调压力。黎以签署停战协议，中东地缘扰动对供应端的扰动走弱，OPEC虽延后增加供应计划，但市场仍预期非OPEC成员国增产，供应过剩叠加传统需求淡季影响下，或使得原油价格继续偏弱震荡。

    　　3. 下周关注重点：

    　　国内关注中国11月财新制造业PMI数据；海外关注美国11月非农就业数据