每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为11 月18 日-12 月1 日相关数据跟踪。

    　　核心结论：基于“6 大维度”，近半月高频数据显示，需求指标延续改善、尤其是地产销售指标再度环比走强，主要体现在：1）需求端看，30 大中城市商品房销售面积环比再度改善，绝对值重新高于2022、2023 年同期；18 城二手房销售面积续创同期新高；汽车销售韧性仍强；土地成交环比改善。2）供给端看，钢铁、水泥等受北方冬季错峰生产政策影响，开工率有所回落；汽车半钢胎、纺织等中下游开工率稳中小降。往后看，紧盯需求改善的持续性，尤其是地产销售、汽车销售、土地成交等指标。此外，短期紧盯3 点：12 月政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调、年内政策的接续、特朗普可能的关税升级。

    　　一、供给：上游开工延续分化，中下游开工稳中小降。

    　　>中上游看，近半月，247 家高炉开工率环比续降0.4 个百分点至约81.8%，相比2023 年、2019 年同期分别偏高1.2、4.4 个百分点。焦化企业开工率环比续升1.1个百分点至70.2%，相比2023 年同期仍然偏高1.3 个百分点、相比2019 年同期偏低1.4 个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升4.4 个百分点至32.2%、接近年内高点，但仍为同期最低，相比2023 年、2019 年同期分别偏低5.0、9.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降2.7 个百分点至45.9%，2017-2023 年同期均值为降2.5 个百分点，相比2023、2019 年分别偏低3.7、18.1 个百分点。

    　　>下游看，近半月，汽车半钢胎开工率持平前值79.1%，仍为同期最高；相比2023年、2019 年同期分别偏高6.6、12.5 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回落0.7个百分点至88.9%，同比偏高3.2 个百分点、较2019 年同期偏低3.0 个百分点。

    　　二、需求：地产、钢材、耗煤、土地成交都有改善，汽车销售仍强。

    　　>生产复工：沿海8 省发电耗煤均值环比增加5.1%至192.7 万吨，环比弱于季节规律（2017-2023 年同期均值为增9.6%），绝对值仍在同期偏高水平，同比2023年偏高0.6%。百城土地周均成交2414.3 万㎡，环比续增37.5%，强于2019-2023年同期均值-14.9；同比增64.6%，相比2019-2021 年同期分别同比增5.9%、6.6%、44.8%。钢材、螺纹钢表需稳中小升、强于近年同期季节性，但绝对值仍为近年同期最低，其中：钢材、螺纹表需分别环比增0.4%、0.0%，2019-2023 年同期均值分别为-1.1%、-3.6%，同比分别为-5.3%、-11.5%。

    　　>线下消费：新房销售再度改善、二手房销售有所回落，汽车销售仍强。具体看，近半月30 大中城市新房销售环比增30.7%，强于季节性（2017-2023 年同期均值增11.1%），同比增24.9%，相比2019-2021 年同期分别偏低32.0%、33.7%、15.6%，降幅明显收窄。18 城二手房销售环比回落8.2%至26.1 万㎡，弱于2017-2023 年同期均值，绝对值仍为同期最高、同比2023 年偏高13.7%。11 月前3 周，乘用车日均销售6.83 万辆，同比增28.9%，汽车“以旧换新”政策效果进一步显现。

    　　三、价格：上游大宗商品、下游食品价格续降，中游延续分化。

    　　>上游资源品：南华综合指数环比续跌1.1%，同比仍然偏低1.3%。重点商品中：

    　　布油价格环比微跌0.1%、收于72.9 美元/桶，主因仍跟特朗普当选、市场预期美国页岩油可能增产有关；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续降2.2%、收于828元/吨，同比降幅扩大至11.1%；铁矿石价格均值持平、同比降幅扩大至22.3%。

    　　>中游工业品：螺纹钢价进一步回落、均值环比续跌2.9%，同比降幅扩大至15.4%；水泥价格指数环比续涨0.8%，同比增19.7%，供给收缩仍是支撑。

    　　>下游消费品：猪肉价格均值环比续降2.7%至约23.6元/公斤，同比仍偏高16.5%；蔬菜价格均值环比续跌3.9%，仍弱于季节性（2017-2023 年同期均值为涨0.1%）；绝对值仍为同期次高，同比偏高约5.3%，趋势上看，菜价有止跌回升迹象。

    　　四、库存：工业金属、沥青、水泥去库；电煤延续补库。

    　　>能源：沿海8 省电厂存煤环比续升，弱于同期均值；绝对值阶段性创同期新高。

    　　>工业金属：钢材库存环比续降3.1%，绝对值再创同期新低；铝环比续降5.6%。

    　　>建材：沥青库存环比续降12.0 万吨、绝对值续创同期次低；水泥库存再度回落。

    　　五、交通物流：航班执飞、航线运价有所回升，货运物价再降。

    　　>人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比升1.3%，绝对值仍为同期次高、约为2019 年同期的99.7%；整车货运流量指数环比回落2.0%，同比偏高0.5%。

    　　>出口运价：BDI 指数环比小升0.3%，同比降幅扩大至32.0%；CCFI 指数环比续升4.1%，同比仍然偏高71.4%、涨幅有所扩大。

    　　六、流动性跟踪：货币市场利率小升，特殊再融资债集中发行。

    　　>货币市场流动性：近半月，央行OMO 投放和到期均显著增加，合计净回笼3141亿元。货币市场利率有所回升，近半月DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别提高0.6bp、6.9bp、8.5bp。3 月期AAA、AA+同业存单收益率同步续降0.1bp。

    　　>债券市场流动性：近半月利率债发行19048 亿，环比多发10774 亿；地方政府专项债发行805 亿，累计发行39821 亿，发行进度达到102.1%，其中：超过3.9万亿的部分主要来源于10.12 财政部下达的4000 亿债务限额；此外，11 月地方特殊再融资债集中发行，单月发行规模达到11183 亿元。10Y、1Y 国债到期收益率分别环比回落2.6bp、3.3bp，分别收于2.025%、1.371%。

    　　>汇率&海外市场：美元指数均值环比续涨1.2%、收于105.78；美元兑人民币（央行中间价）均值升0.5%。截至11.29，10Y 美债收益率均值回落3.0bp、收于4.18%。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。