报告摘要：

    　　11 月生意社大宗指数代表的广谱工业品价格回踩。截至11 月30 日，生意社大宗商品供需指数BCI 录得-0.11，月环比录得-0.4%。环比上涨的品种数降至65 种（9-10 月分别为67、86 种）。上涨品种集中在化工、能源板块。从高频的生意社BPI 指数来看，11 月初至11 月10 日价格指标集中上行，11 月12 日至21 日有所回落，11 月22 日至今相对平稳，11 月整体略低于10 月最后一周读数，略高于9 月23 日读数879.0 点。

    　　据生意社数据，1截至11 月30 日，生意社大宗商品供需指数录得-0.11，9-10 月读数分别-0.19，0.11。11 月环比读数为-0.40%，9 月、10 月环比读数分别为-0.67%、0.43%。

    　　211 月大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品共65 种，集中在化工板块(共37 种)和能源板块(共6 种)，涨幅在5%以上的商品主要集中在化工板块；涨幅前3 的商品分别为盐酸(22.86%)、二氯甲烷(12.83%)、丙烯腈(11.02%)。

    　　截至11 月30 日，生意社BPI 指数录得890 点，相较10 月末环比录得-0.22%。11 月1 日-10 日、11 日-20 日、21 日-30 日均值分别为895、893、890 点。其中10 月最后一周（10.25-10.31）均值为894 点，9 月23 日读数为879 点。

    　　11 月全球定价大宗商品多数调整。IPE 布油期货价期末值环比回落0.3%，化工品价格指数CCPI 环比回落0.6%，LME 现货铜、铝环比分别录得-5.8%、-1.7%，铅、锌、锡、镍现货价环比涨跌互现，金银等贵金属高位回调。11 月CRB 指数月均值环比回落0.3%，同比为0.6%（前值-0.9%）。

    　　据Wind 数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至11 月29 日，IPE 布油期货价（期末值，下同）为72.9 美元/桶，环比跌幅为0.3%。11 月油价震荡筑底：需求端而言，11 月海外基本面体现为美国经济韧性+特朗普交易共振，消费、薪资及就业数据偏强，北美商业原油库存超预期下行；就供给端而言，地缘政治因素仍主导月内波动，巴以冲突等地缘政治影响下，IPE 布油价最高触及75.6 美元（11 月7 日），后于71.1-75.3美元/桶区间震荡。截至11 月29 日，化工品价格指数CCPI 录得4336 点，环比10 月末回落0.6%，其中涨幅靠前的品种包括天然橡胶、乙二醇等。PVC 受地产终端影响，硬制品需求延续偏弱，北方下游开工逐步下降导致PVC 期货价环比录得-4.1%。PTA 前期检修装置重启导致供应增量，近期现货流通性尚可，PTA 期货价环比小幅回落-1.7%。天然橡胶期货价格环比上涨7.9%。

    　　截至11 月29 日，LME 现货铜收于8879 美元/吨，环比回落5.8%（前值环比-3.5%）。11 月铜价震荡回落，　　LME 现货铜价低点落于11 月22 日（8829 美元/吨）。LME 现货铝收于2572 美元/吨，环比回落1.7%（前值环比0.3%）。LME 铅、锌、锡、镍现货价环比分别为3.3%、-0.3%、-9.3%、1.4%。贵金属表现弱势，Comex 金、银期货价环比分别录得-3.6%和-6.0%。

    　　截至11 月29 日，CRB 指数月均值环比为-0.3%（前值-1.1%），同比为0.6%（前值-0.9%）。

    　　11 月内需定价商品中，水泥、玻璃、螺纹价格环比上行，动力煤环比下跌。南华工业品指数期末值环比-0.8%、同比录得-5.8%（前值-4.6%）。从月内节奏上看，11 月螺纹钢价格整体中枢震荡，11 月21 日录得月度高点。

    　　截至11 月29 日，螺纹钢期货价为3320 元/吨。11 月螺纹钢期货价中枢震荡，高点落于11 月21 日的3343 元/吨，相较10 月末环比0.24%。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价环比分别为-1.1%、-3.4%。玻璃期货价录得1256 元/吨，环比回升9.3%。全国水泥价格指数为134.1 点，环比回升2.1%（前值为5.6%）。

    　　截至11 月29 日，南华工业品指数月均值环比录得-0.8%（前值-3.0%）、同比录得-5.8%（前值-4.6%）。其中南华石油化工指数月均值环比录得-0.2%（前值-2.9%），南华有色金属指数月均值环比-1.4%（前值-2.8%）。

    　　一线城市二手房价格指数环比继续调整。四大城市二手房挂牌价指数第三周（11 月18 日）相较10 月最后一周（10 月31 日）环比分别录得-0.8%、-0.4%、-0.7%、-0.4%。地产政策仍在继续升温的过程中，后续影响有待于继续传递。

    　　截至11 月18 日，北京、上海、广州、深圳二手房出售挂牌价指数分别录得160.94、190.35、187.40、250.93，相较10 月最后一周环比分别录得-0.8%、-0.4%、-0.7%、-0.4%，10 月环比分别为-0.6%、-0.2%、0.1%、-0.5%。

    　　四大城市二手房价格的（年内）高点分别为182.17（1 月1 日）、211.03（1 月8 日）、213.18（1 月15 日）、260.21（1 月22 日）。

    　　新兴产业链价格涨跌互现，碳酸锂期货价超跌反弹。表征半导体（内存）景气度的DXI 指数高位震荡，11 月DXI 指数（代表DRAM 即内存产值变化景气度）环比回落0.2%，绝对值仍处2022 年至今的高位区间；光伏行业综合指数（SPI）环比回落0.5%（前值-0.8%），硅片分项拖累较大；碳酸锂期货结算价环比上涨9.1%。

    　　截至11 月29 日，DXI 指数录得38982 点，环比回落0.2%，绝对值仍处2022 年5-7 月的高位区间。光伏行业综合指数（SPI）录得12.92，环比回落0.5%（前值-0.8%）；其中组件、电池片、硅片分项分别录得0.0%、0.0%、-1.9%。碳酸锂期货结算价录得78200 元/吨，环比回升9.1%（前值-8.4%）。

    　　出口航运领域价格多数回升。截至11 月29 日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比分别录得7.4%、2.2%。巴以停火协议反复，波罗的海干散货指数（BDI）环比回落2.4%，INE集运指数（欧线）环比上涨8.5%。

    　　截至11 月29 日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比分别录得7.9%、2.2%。CCFI 分项之中，美西、美东、东南亚航线价格环比录得-11.8%、6.0%、34.7%。

    　　中东地缘政治矛盾仍未实质性缓和，全球海运供应链不稳定性上升。波罗的海干散货指数（BDI）录得1354 点，环比回落2.4%（前值-33.4%）。欧元区服务业企稳信号显现，运输需求平稳增长，INE 集运指数（欧线）期货收盘价环比上涨8.5%（前值45.5%）。

    　　11 月3临沂商城指数环比上小幅上行。截至11 月27 日，临沂商城价格指数录得103.88 点，11 月均值较10 月回升0.05%。其中和双11 促销有关，家电、服装服饰价格有所下行；五金电料小幅回升。11 月义乌小商品指数期末值环比小幅回升。

    　　截至11 月27 日，临沂商城价格指数录得103. 88 点，月均值环比回升0.05%（9-10 月环比为-0.62%、0.95%）。

    　　其中11 月6 日、11 月13 日、11 月20 日、11 月27 日当周价格分别为103.79、103.89、103.89、103.88。

    　　主要分项中，日用品、服装服饰、家用电器、五金电料价格月均值环比分别录得0.02%、-0.49%、-0.11%、0.02%。

    　　截至11 月24 日，非食品项影子指标义乌小商品总价格指数回暖，环比回升0.09%。其中场内价格、网上价格、订单价格、出口价格等分项环比为-0.07%、2.77%、-3.03%、1.44%。

    　　猪肉和蔬菜价格环比回落。11 月农业部猪肉平均批发价均值为24.0 元/千克，环比回落3.7%。受气候转冷等季节性因素影响，农业部重点监测28 种蔬菜平均价环比回落6.9%，7 种重点水果平均批发价环比回落0.4%。

    　　截至11 月29 日，农业部猪肉平均批发价月均值24.0 元/千克，环比回落3.7%。其中11 月1 日-11 月8 日、11 日-20 日、21 日-29 日（周度）均值分别为24.4、24.0、23.5 元/千克。28 种重点监测蔬菜（期末值，下同）平均批发价环比-6.9%（前值-15.6%），7 种重点监测水果平均批发价环比回落0.4%（前值-1.5%）。黄玉米期货结算价环比回落1.7%。

    　　整体来看，11 月价格尚未形成一致性的修复趋势，结构上消费品价格略好于工业品，内需定价大宗商品略好于全球定价大宗商品。这与同期BCI 的信号一致，11 月BCI 数据也是消费品价格前瞻指数亦好于工业品价格前瞻指数。当然，11 月处于工业淡季，明年开年和开工季价格走势相对比较重要，它是届时市场判断2025 年名义GDP 中枢的关键之一。

    　　风险提示：全球或国内经济下行压力短期超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；大宗商品价格波动超预期；地产销售或投资表现低于预期；地产政策放松力度超预期；国内稳增长政策力度及影响超预期。