报告摘要：

    　　11 月工业部门开工率环比、同比涨跌互现。从同期PMI 生产项来看，工业表现可能略超工业淡季季节性。截至11 月第四周，全国247 家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别变动-0.6、+1.5pct（前月同比变动-0.4pct）。焦化企业开工率环比、同比变动+0.02、-7.7pct（前月同比变动-7.4pct）。山东地炼开工率环比、同比变动+2.7、-5.7pct（前月同比变动-11.8pct）。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-0.3、+6.5pct（前月同比变动+6.3pct）。PTA 江浙织机负荷率环比、同比变动-6.0、-4.5pct（前月同比变动+11.8pct）。

    　　据Wind 数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至11 月第四周，全国247 家高炉开工率（期末值，下同）81.6%，环比、同比分别变动-0.6、+1.5pct。焦化企业开工率录得65.2%，环、同比分别为+0.02、-7.7pct。

    　　全国苯乙烯开工率录得64.6%，略低于10 月读数68.3%；PTA 江浙织机负荷率录得71.6%，环比、同比分别变动-6.0、-4.5pct。山东地炼开工率录得58.4%，高于10 月读数55.7%。11 月前四周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得79.2%、79.1%、79.2%、79.1%，10 月最后一周读数79.3%；11 月前四周全钢胎开工率分别录得60.2%、59.0%、62.6%、60.0%，10 月最后一周读数62.1%。

    　　11 月制造业PMI 生产分项录得52.4，略高于10 月读数52.0。11 月制造业生产活动预期指数录得54.7，高于10 月读数54.0。

    　　11 月整车货运量环比继续上行。11 月整车货运流量均值录得121.6，相较去年同期回升1.0%（前月同比2.5%）。

    　　11 月1 日-10 日、11-20 日、21-30 日均值分别为121.6、122.0、121.2。整车货运流量指数代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

    　　G7 物流数据显示：截止到11 月30 日，全国整车货运流量指数月均值录得121.6，相较去年同期均值回升1.0%（10 月均值同比2.5%、9 月均值同比-2.0%）。11 月环比10 月均值回升8.4%，今年9-10 月均值分别为109.5、112.2。就周度数据来看，11 月1 日-10 日、11-20 日、21-30 日均值分别为121.6、122.0、121.2。今年高点为11 月8 日的131.26，历史高点为2022 年1 月14 日的147.4。

    　　建筑资金到位率进一步好转；但水泥等实物工作量指标尚未有显性上行，与同期建筑业PMI 数据可相互印证，可能和地方短期工作集中于利用好“6+4+2”的财政框架加快化债有关。截至11 月26 日，百年建筑网工地资金到位率回升至64.9%，较10 月底环比回升0.59pct。其中非房建项目资金到位率环比回升0.85pct，房建资金到位率环比回落0.09pct。代表实物工作量的指标环比涨跌互现，截至11 月22 日，全国水泥发运率均值37.3%，较10 月均值回落0.2pct。截至11 月27 日，全国石油沥青开工率均值30.4%，相较10 月均值回升1.7pct。

    　　据百年建筑调研，截至11 月26 日，样本建筑工地资金到位率为64.9%，月环比回升0.59pct。其中，非房建项目资金到位率为68.16%，月环比回升0.85pct；房建项目资金到位率为47.96%，月环比回落0.09pct。百年建筑网表示：非房建项目资金到位改善增速好于房建项目，但非房建资金此期增速弱于上期。分区域看，资金好转的区域存在于华东、华南和华中。其中，反馈资金好转的房建项目多在华中地区。

    　　截至11 月22 日，全国水泥发运率均值37.3%，相较10 月均值回落0.2pct，相较去年11 月均值回落7.0%（10月同比-9.9%）。截至11 月27 日，全国石油沥青开工率均值30.4%，相较10 月均值回升1.7pct，相较去年11月均值回落6.4%（10 月同比-8.6%）。

    　　11 月建筑业PMI 录得49.7，低于10 月读数50.4。11 月建筑业生产活动预期指数录得55.6，略高于10 月读数55.2。

    　　11 月地铁、航班执行情况相对平稳。11 月全国十大城市地铁客运量日均值6137 万人，环比10 月回升1.4%（9、10 月环比分别为-5.3%、3.7%）；同比读数2.4%（9、10 月同比分别为2.1%、3.4%）。截至11 月30 日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比季节性回落6.2%，同比为4.2%（前值3.6%）；国际航班日均值环比回落3.8%，同比为49.2%（前值53.6%）。

    　　截至11 月30 日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得948 万人（10 月日均964 万人）、1071 万人（10 月日均1003 万人）、923 万人（10 月日均899 万人）、868 万人（10 月日均857 万人）。全国十大城市地铁客运量日均值6137 万人次，9-10 月数据分别为5834、6051 万人。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为0.4%~1.2%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

    　　截至11 月30 日，国内执行航班日均值录得12162 架次，其中9-10 月度日均值分别为12791、12967 架次，11 月环比回落6.2%。11 月国际航班日均值录得1594 架次，同比、环比分别录得49.2%、-3.8%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

    　　11 月地产销售环比继续上行，同比增幅进一步扩大。11 月30 大中城市日均成交面积38.6 万方（年内高点，10 月32.6 万方）；相较去年同期回升18.5%（10 月同比-3.8%、9.25 至今同比3.6%）。11 月1 日-10 日、11日-20 日、21 日-30 日成交面积均值分别为33.6、33.9、48.3 万方。二手房较10 月进一步回暖，2据克尔瑞数据，重点11 城11 月前20 日二手房成交722 万平方米，较10 月日均增长21%。

    　　截至11 月30 日，全国30 大中城市商品房日均成交面积录得38.6 万方（年内高点）。11 月均值较去年同期增长18.5%，显著高于10 月同比-3.8%，9.25 至今同比为3.6%。从周度分布来看，11 月1 日-10 日、11 日-20日、21 日-30 日成交面积均值分别为33.6、33.9、48.3 万方，1-10 月成交面积月均值区间为13.9-33.8 万方。

    　　另据克尔瑞数据：11 月前20 日11 城累计成交722 万平方米，环比10 月日均上升21%，增幅仍有扩大趋势。

    　　11 月乘用车销售较前值进一步加速。乘联会数据显示11 月前24 日乘用车零售环比、同比分别录得4%、29%（10 月同比为16%）；批发销量环比录得14%，同比回升34%（10 月同比为13%）；新能源汽车销售相较上月同期增长7%，同比增长68%（10 月同比为67%）。

    　　乘联会口径显示：11 月1-24 日，乘用车市场零售163.8 万辆，同比去年11 月同期增长29%，较上月同期增长4%，今年以来累计零售1947.4 万辆，同比增长5%；11 月1-24 日，全国乘用车厂商批发193.5 万辆，同比去年11 月同期增长34%，较上月同期增长14%，今年以来累计批发2311.1 万辆，同比增长6%。

    　　11 月1-24 日,新能源车市场零售86.7 万辆，同比去年11 月同期增长68%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售919.5 万辆，同比增长42%。

    　　家电排产情况延续高位。据产业在线数据，12 月空冰洗排产总量合计为3398 万台，较去年同期增长21.7%（前值20.7%）。其中家用空调、冰箱、洗衣机排产同比分别增长31.7%、15%、9%。

    　　4据产业在线数据：12 月家用空调排产1790 万台，同比增长31.7%（11 月同比41.6%）；12 月冰箱排产860万台，同比增长15%（11 月同比9.3%）；12 月洗衣机排产748 万台，同比增长9%（11 月同比2.4%）。

    　　产业在线表示：“全年来看，家用空调内销市场在2023 年的高基数下，2024 年受政策影响扭转了下滑趋势，保持正增长”，“据终端监测数据显示，空调行业零售均价无论线上还是线下，近三个月都有小幅提升”。

    　　11 月前四周集装箱吞吐量同比仍在高位，略低于10 月但韧性仍强。截至11 月前24 日，国内集装箱吞吐量均值较去年同期增长9.2%（10 月同比增速10.3%），我们理解集装箱数据主要映射出口情况。结合11 月PMI 出口订单也出现环比回升，我们理解外需仍相对稳定，且在未来外贸条件存在不确定性的背景下，企业可能存在一定“抢出口”的现象。

    　　截至11 月前24 日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得5.8%、9.2%，今年10 月同比分别录得4.7%、10.3%，今年9 月同比分别录得2.2%、7.0%。

    　　11 月韩国出口增速1.4%（10 月全月同比4.6%，9 月全月同比7.5%，去年同比-7.4%），11 月前20 日韩国半导体、计算机外围设备、无线通信设备出口同比分别为42.5%、73.5%、-12.2%。

    　　从季节性分布来看，11 月是工业建筑业淡季，天气转冷之下居民活动一般也会环比减少。但从高频数据来看，11 月主要指标环比未有减速迹象，地产、汽车等领域继续好转。这与本轮稳增长三季度末启动、四季度处于落地期有关，环比好于季节性会带来同比进一步改善。

    　　风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；海外地缘政治冲突风险超预期；大宗商品价格波动超预期。