【策略观点】

    　　美联储降息预期弱化，特朗普政府提高关税风险增加，外部环境将对我国的货币政策和出口形成一定制约。我们预计在特朗普逆全球化政策影响下，全球通胀中枢趋于上移，加上美国经济保持较强韧性，美联储2025 年降息幅度可能不及市场预期。同时，全球贸易保护主义升温，国际贸易面临收缩风险。

    　　国内短期稳增长与防风险任务加重，且需要兼顾提升经济效率，聚焦发力“两新”或为现阶段最优解。2025 年国内面临库存、设备、地产三周期回落压力，加上外部环境不确定性加大，出口对经济的支撑作用减弱，需要更大力度政策稳增长与防风险。此外，传统外延式扩张面临较大收益率下行压力，需要推动形成新质生产力来提升经济效率。因此，我们认为大规模设备更新和消费品以旧换新等旧动能改造升级能够兼顾稳增长与高质量发展，将是后续政策的主要抓手。

    　　国内弱复苏、低通胀格局延续，配套强财政、宽货币政策组合，中央财政驱动的投资和消费对经济的拉动作用增强。当前地方政府、居民、企业等实体部门面临现金流增速放缓、资产估值下行、债务压力增大等方面的约束，预计2025 年中央财政对经济增长的提振力度将增强。

    　　当前特别国债、专项债等财政资金发力方向以建设重点行业大项目和发放特定类别消费品补贴为主，我们认为政策力度将持续加大，短期重点关注市场规模大、表观消费量小，补贴撬动效应强的行业，如设备领域的营运交通设备、农机、电梯；消费品领域的消费电子、家电、汽车。中长期可提前布局战略新兴产业。

    　　全球大类资产：2025 年美国基本面好于欧元区，加上美联储，有望推动美元指数上行。在美元走强、美联储降息预期放缓的基准假设下，黄金等避险资产价格面临一定的回落压力。

    　　国内大类资产：国内进入长复苏周期，强财政宽货币组合长期保持，弱复苏、低利率环境下，债券类和股票类资产更具配置价值。债券类资产受益于货币政策长期保持宽松，政策利率进一步下行预期强化，有望引导债券收益率曲线进一步下探。权益类资产受益于逆周期和跨周期政策力度加大，存在结构性机会，重点关注“两新”相关领域。

    　　【风险提示】

    　　外部遏制打压进一步增多，中美关系、中欧关系等不确定性较大? 美国经济硬着陆风险，美联储降息超预期