11 月，美国经济平稳回暖，叠加大选尘埃落定，推动美股开启新一轮上涨；国内市场关注焦点从海外转向国内，积极政策预期推动股市由抑转扬。

    　　美国方面，连续两次降息后，美国经济运行平稳，而11 月失业率恰到好处的温和上涨，促使市场仍然定价12 月美联储继续降息25bps，缓解了10 月以来在失业率下滑和特朗普交易助推下降息预期不断回吐的流动性趋紧局面。美股、美债逆转了10 月的弱势行情，可选消费、电信服务、软件等板块表现居前，反映降息周期推动耐用品需求回暖和AI 景气向应用端下沉。但强势美元抑制了非美市场特别是新兴市场股指表现。12 月，我们预计受季节性、美日货币政策走向和特朗普交易部分去化的影响，美元的强势可能在年底趋于缓和，进而利好新兴市场。

    　　国内方面，当前市场仍保持活跃，小市值和成长风格受益，政策预期提振下A 股先抑后扬。11 月以来，A 股整体成交额较前期小幅回落，但仍维持在日均2 万亿元人民币附近，两融余额进一步上升，显示市场交易活跃、情绪积极，小市值和成长风格占优。特朗普2.0 交易逐渐退坡，市场关注焦点从海外转向国内。12 月9 日中央政治局会议进一步给市场注入信心，指出明年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策（仅2008-09 年提出过），首次提出“超常规逆周期调节”，提出“稳住楼市股市”。12 月即将召开的中央经济工作会议值得期待，积极的货币和财政政策有望推动经济复苏和市场回暖。

    　　往前看，我们在《10 月报：中美货币财政共振宽松》中指出，中美正在进入新一轮货币财政共振宽松的政策周期，全球风险偏好有望提振，同时黄金在此背景下亦有望表现不俗。在美国消费回暖叠加继续降息的情况下，美股或将由顺周期板块引领下在12 月维持升势。基本面支撑下，10 年期美债利率继续下行的空间不大，有望在4.2%-4.3%之间震荡。中国经济刺激政策加码和成本支撑下，铜、油价在12 月可能稳中有升。中国央行再度开启购金，加上近期全球地缘风波再抬头，有利于金价企稳。

    　　2005 年以来，A 股和港股呈现出较为明显的“跨年行情”。2005 年以来，A 股在季初、年末有较好表现，港股同样呈现类似的季节性。A 股和港股在11 月至过年前的一个季度左右的时期内跨年行情效应明显。具体来看，A 股、港股的“跨年行情”来自于美元季节性走弱，以及国内重要会议召开带来的预期提振。海外方面，美元在年底呈现季节性走弱，带动资金净流出美股，同时A 股和港股年底年初获得季节性资金净流入，在一定程度上推动股市跨年行情。国内方面，12 月政治局会议和中央经济工作会议对市场情绪利好形成提振，自2005 年以来，中央经济工作会议召开前后，A 股和港股呈现明显的震荡上行趋势。分行业来看，在跨年行情当中，顺周期行业表现相对较好，反映年底重要会议对未来基本面预期和市场情绪的提振。