核心观点

    　　数据：11 月CPI 环比-0.6 %；同比0.2 %（前值0.3 %），连续10 个月为正，但连续3 个月回落。PPI 环比0.1 %；同比-2.5 %（前值-2.9 %），连续26 个月为负，经历8 月至10 月连续的降幅扩大之后出现反弹。

    　　一、11 月CPI 同比增速比10 月回落，主要是新涨价因素回落所致。

    　　11 月CPI 同比增速0.2%，其中新涨价因素贡献0.1 %（比10 月的0.7 %有明显回落），翘尾因素的贡献回升至0.1 %，而此前三个月均为负值。

    　　二、11 月CPI 食品项同比增速回落，非食品项同比持平，结束此前的负增长状态，核心CPI 同比增速连续回升。11 月CPI 食品项同比1.0 %（前值2.9 %），非食品项同比0.0 %（前值-0.3 %），结束了9 月与10月连续负值的情况。核心CPI 同比从9 月的0.1 %升至11 月的0.3 %，连续2 个月回升。CPI 非食品项之中，11 月衣着类同比1.1 %（前值1.1 %），居住类同比-0.1 %（前值-0.1 %），生活用品及服务类同比-0.3 %（前值0.1 %），交通和通信类同比-3.6 %（前值-4.8 %），教育文化和娱乐类同比1.0 %（前值0.8 %），医疗保健类同比1.1 %（前值1.1 %）。

    　　三、CPI 食品项之中，畜肉、鲜菜、鲜果等项同比增速回落。猪肉项同比13.7 %（前值14.2 %），带动畜肉项同比降至2.4 %（前值2.8 %），猪肉与畜肉项同比都是连续两个月回落。鲜菜项同比10.0 %（前值21.6 %），鲜果项同比-0.3 %（前值4.7 %），都有所回落。食用油同比-3.6 %（前值-3.8 %）、蛋类同比-0.5 %（前值-2.5 %）、奶类同比-1.4 %（前值-1.7 %），降幅都有所收窄。而粮食项同比-1.1 %（前值-0.7 %）；酒类同比-1.9 %（前值-1.4 %），降幅扩大。

    　　四、PPI 开始收窄降幅。11 月PPI 同比-2.5 %，其中新涨价因素贡献为-2.2 %（前值-2.3 %），翘尾因素贡献为-0.3 %（前值-0.6 %）。12 月PPI 翘尾因素的贡献将回归0.0 %。可以看到，CRB 现货指数月度均值同比已从10 月的-2.07 %回升至11 月的0.31 %，而12 月截止7 日同比增长4.00 %。综上我们认为，翘尾因素的回升、CRB 指数月度均值同比增速的上升都将有助于12 月PPI 进一步收窄降幅。

    　　五、PPI 降幅收窄有助于工业产成品存货增速回升。8 月至10 月PPI同比增速连续回落，同期工业企业产成品存货累计同比也出现了回落，11 月PPI 降幅收窄，也有助于工业企业产成品存货增速的反弹。

    　　投资建议

    　　我们认为，中国CPI 与PPI 同比增速都已经开始筑底，货币政策的“促进物价合理回升”目标将会逐步实现。截至2024 年11 月，尽管畜肉项同比连续两个月回落，但CPI 同比连续10 个月保持了正值，同时核心CPI 同比也连续2 个月回升；PPI 同比也结束了8 月至10 月降幅连续扩大的情况，开始反弹。总体上物价指数出现了逐步筑底的边际变化，符合三季度货币政策执行报告提出的“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”的目标。

    　　风险提示

    　　（1）地缘冲突升级；（2）能源价格反弹；（3）美联储降息进程受阻。