核心观点

    　　数据：11 月中国出口金额当月同比6.7 %（前值12.7 %），1-11 月累计同比5.4 %（1-10 月为5.1 %）。11 月进口当月同比-3.9 %（前值-2.3 %），第2 个月负值，1-11 月累计同比1.2 %（1-10 月为1.7 %）。11 月当月贸易差额974.4 亿美元（前值957.2 亿美元）。

    　　1.出口增速相对高于进口增速，贸易顺差运行在年内较高水平。11 月出口当月同比仍在累计同比增速之上，带动出口累计同比增速升至5.4%，保持稳定增长。但进口当月同比连续两个月为负值，拖累进口累计同比增速降至1.2%。合力之下，10 月至11 月贸易顺差运行在950亿美元以上的较高水平，而1 至11 月的平均值为802.5 亿美元。

    　　2.从量价分解来看，出口与进口都在面对价格下行的压力。截至10 月数据，HS2 出口价格指数（上年同月=100）为94.8，仍然运行在100以下，出口数量指数为117.3，处于较高水平；进口价格指数为97.6，进口数量指数为98.7，都处于100 以下。特别是进口价格指数结束了2 月至8 月一直100 以上的状态，9 月至10 月连续运行在100 以下。

    　　3.出口产品结构：1-11 月机电产品出口额累计同比7.0 %（前值6.9 %），占出口额比重为59.5%；高新技术产品出口额累计同比4.9 %（前值4.7 %），占出口额比重为24.8%。重点商品：1-11 月汽车（包括底盘）出口额累计同比15.8 %（前值18.6 %）、集成电路出口额累计同比18.8 %（前值19.6 %）、家用电器出口额累计同比14.1 %（前值14.5 %）、自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比9.9 %（前值9.2 %）。

    　　4.出口区域结构：11 月当月中国对美国出口额同比8.0 %（前值8.1 %），对欧盟出口额同比7.2 %（前值12.7 %）；对日本出口额同比6.3 %（前值6.8 %），对韩国出口额同比-2.6 %（前值5.0 %），对中国香港出口额同比-2.7 %（前值2.1 %）；对东盟出口额同比14.9 %（前值15.8 %）。

    　　其中对新加坡、泰国、越南、马来西亚出口额同比分别为5.7 %（前值6.6 %）、22.0 %（前值16.9 %）、12.8 %（前值15.6 %）、28.3 %（前值24.7 %）；金砖国家方面，对巴西出口额同比10.1 %（前值24.5 %），对印度出口额同比2.1 %（前值3.8 %），对俄罗斯出口额同比-2.5 %（前值26.7 %）。

    　　5.全球总需求可能受到美联储降息进程的影响。IMF 预测2024 年与2025 年世界实际GDP 同比分别为3.23 %、3.25 %，CPI 同比分别为5.76 %、4.32 %，即实际GDP 可能小幅上升，但通胀率会有所回落，加总之下名义GDP 增速预测值可能从2024 年的9.0 %降至2025 年的7.6 %。尽管美联储已于9 月启动降息，11 月8 日再次降息，合计降息75BP，但我们认为未来的降息进程仍存在不确定性，这可能影响全球总需求的恢复情况，应持续观测主要经济体的制造业PMI 的变化。

    　　投资建议

    　　我们提示，进口当月同比连续两月为负；出口同比仍然保持正值，但未来全球总需求可能受到美联储降息进程、通胀率回落等因素的影响。

    　　风险提示

    　　（1）逆全球化升级；（2）全球通胀反弹；（3）美联储降息进程受阻。