复盘与思考:

    　　12 月11 日，各大股指涨跌互现，小微盘表现更为亮眼，债市延续强牛行情，各期限利率债收益率多在下行。

    　　上证指数上涨0.29%，沪深300 指数下跌0.17%，大盘指数波幅相对较窄，中证2000、万得微盘股指则上涨1.67%、1.45%；中证可转债指数上涨0.83%；10 年、30 年国债收益率分别下行1.7bp、0.4bp 至1.83%、2.06%。

    　　商品市场多由涨转跌，基建地产类商品中，螺纹钢、沥青、玻璃、铁矿石价格分别下跌0.15%、0.63%、1.20%、1.64%；贵金属方面，黄金上涨0.76%，白银则下跌0.45%；工业金属中，铜价小幅上涨0.11%。

    　　央行逆回购小额净投放，月中隔夜资金价格仍然偏贵，但跨年压力尚可。早盘央行逆回购投放786 亿元，净投放规模为373 亿元，连续三日释放增量资金，近期银行体系净供给规模稍有回升，截至12 月10 日为4.47 万亿元。日内资金面呈现前松后紧趋势，午后CNEX 资金情绪指数由52-53 点上升至56 点的偏高水平，对应至资金价格端，R001 稳定在1.68%高位，R007 虽回落6bp 至1.87%，但价格不算便宜。今日起R021 开始支持跨年，借贷成本维持在1.95%一线，这也侧面反映出当前市场对于跨年流动性压力的担忧尚且不重。

    　　或受现券比价效应的驱使，长期限存单收益率仍在边际下行。一级市场方面，据各银行12 月11 日询价结果，12 月12 日广发银行1 年期存单发行利率下至1.68%，较前一日大型国股行定价再下2bp，3 个月品种定价变化不大，稳定在1.65%-1.70%的宽区间。二级市场方面，各期限存单收益率基本无变化，3 个月、6 个月、1 年期收益率持稳于1.72%、1.72%、1.71%。此外，进入12 月以来，1 个月存单收益率开始接力上行，截至当前存单收益率曲线已基本进入完全水平，甚至略微倒挂的状态，不过这也是存单传统的跨年季节性特征，随着12 月中下旬一级发行压力缓解后，曲线往往会自发走陡。

    　　多空信息交织，现券表现依然较为强势。早盘21 世纪经济等媒体报道新闻，称监管将对理财估值平滑做进一步干预，早盘债市情绪偏空，部分机构开始避险性减持长债，10 年、30 年国债收益率阶段性上行1.0bp、2.3bp，随后债市收益率进入横盘波动区间；午后离岸人民币汇率阶段贬值，由7.25 贬至7.28，市场开始交易货币进一步放松的可能性，债市收益率重新获得下行推力，10 年、30 年国债收益率一度下行至1.82%、2.03%；尾盘或再受恐高情绪影响，长债收益率小幅向上调整。

    　　A 股大盘下跌，小盘上涨，全天成交额17984 亿元，较昨日（12 月10 日）缩量4295 亿元，较五日均值缩量79.36 亿元。全市场73%的个股实现上涨，较昨日的56%有所上升；共158 只个股涨停，较昨日的119 只明显上升。分市值来看，小微盘股表现亮眼，国证2000、Wind 微盘股指数分别上涨1.46%和1.45%，而沪深300、上证50 则分别下跌0.17%和0.48%。风格层面，国证成长指数和价值指数分别上涨0.09%和0.06%。

    　　分行业来看，消费行业再度领涨，地产表现靠前。在31 个SW 一级行业中，共有27 个行业上涨。其中消费行业表现领先，商贸零售、纺织服饰、轻工制造和美容护理分别上涨3.29%、2.68%、2.48%和1.79%。房地产上涨2.28%，主要出于前两日反转逻辑的补涨。而大金融表现偏弱，银行和非银金融分别下跌1.20%和0.62%。电　　力设备和计算机则分别下跌0.34%和0.07%。

    　　今日市场举棋不定，资金追捧概念行情。上证指数日内走势平稳，振幅仅0.6%，指向资金对未来走势的预期并不明确；全A 成交额缩量至1.8 万亿，除去昨日的2.2 万亿元来看仍属于阶段性高位，资金参与情绪不弱。

    　　同时，在基本面尚未显著提振的环境下，资金博弈顺周期行情的信心不足，体现在昨日融资余额明显上升137 亿元，股票型ETF 资金大幅流入291 亿元，但日内仍然走弱。在走势预期不明朗+参与情绪不弱+博弈顺周期行情信心不足的组合下，资金的操作思路难免向概念炒作集中。

    　　经历了10 月中旬以来的炒作“缩圈”后，泛AI 概念成为本轮炒作的中心。自11 月27 日反弹行情开启后，机器人概念已被推至高位，今日资金的炒作思路则切换至芯片、AI 应用、智能穿戴方向。值得注意的是，近5 个交易日连板指数涨幅均未达到5%，连板晋级率则低于50%，意味着大部分炒作标的行情持续性并不算强，连续走强的概念内部或有分化，炒作行情的参与难度仍然偏大。

    　　整体而言，市场仍在等待中央经济工作会议通稿，资金在观望中尝试博弈概念行情。往后看，政策长期利好股市的观点仍然成立，但短期内则需要注意参与时机的把握。当前价格仍处于11 月27 日反弹以来的高位，行情压力有所显现，意味着追高或许存在收益，但却伴随着较大的难度。更为稳健的时机或是中央经济工作会议通稿出现超预期表述，或新一轮调整出现后的相对低位。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。