事件

    　　2024 年12 月12 日，中央经济工作会议在北京举行1，会议要求实施“更加积极有为的宏观政策”，包括“更加积极的财政政策”以及“适度宽松的货币政策”，要打好政策“组合拳”，并做好各项政策协同，推动经济持续回升向好。

    　　评论

    　　此次中央经济工作会议的政策基调与12 月召开的政治局经济会议保持一致，会议要求实施“更加积极有为的宏观政策”，包括“更加积极的财政政策”以及 “适度宽松的货币政策”，要打好政策“组合拳”，并做好各项政策协同，推动经济持续回升向好。结合今年9 月政治局经济会议的政策定调，我们认为今年四季度以来我国宏观政策基调明显转变，从过去托底式稳经济稳就业，逐步转向积极应对预期不足和通胀偏低的问题，我们预计明年广义财政赤字或继续增加，货币政策放松也可能明显加快。我们注意到会议对房地产的定调仍是“止跌回稳”，结合会议对相关政策的措辞要求，我们预计明年房地产更多是低位企稳。由于2022 年以来内需偏弱的根源在于房地产偏弱，包括房地产投资下行拖累相关产出，以及房价下跌拖累居民预期，如果房地产市场回升有限，我们预计明年经济改善可能也是偏温和的，基本面尚不足对债市形成明显影响。在财政和货币同步放松背景下，我们预计收益率曲线或陡峭化下移，考虑货币宽松可能加快，央行可能加大购买国债力度，短端收益率下行空间更大。

    　　1、财政货币政策

    　　相比政治局会议，中央经济工作会议维持实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”表述，同时在执行层面有所具化，其中：1）财政方面提及要“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债”等，我们预计明年财政赤字率或高于3.8%（近些年最高水平），可能达到4%附近，同时超长期特别国债或在今年1 万亿元的基础上再增加1 万亿元，用于支持国有大行补充核心一级资本；2）货币方面提及“适时降准降息”，参考上轮实施“适度宽松”货币政策的2008-2010 年期间，央行也曾较大力度的降准和降息操作，我们预计明年央行放松力度或高于近些年，此外会议还新增提及“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，我们认为或对应金融监管等领域；3）政策协同和一致性方面，新增提及“完善部门间有效沟通协商反馈机制”，我们认为或意味着明年财政、货币、产业等政策的联动性可能进一步加强，不排除央行增加二级市场国债买入等，为中央政府加杠杆提供流动性支持，同时助推实体综合融资成本下行。

    　　2、内需方面

    　　此次会议将内需工作放在明年工作重点的第一条，强调“全方位扩大国内需求”，可见明年扩内需将是工作的重中之重。

    　　此次会议强调“大力提振消费”，明年要“实施提振消费专项行动”，“推动中低收入群体增收减负”，会议特别重视提升消费。会议同时要求适当“提高退休人员基本养老金”，“提高城乡居民基础养老金”，“提高城乡居民医保财政补助标准”，通过提高社会保障有助于消费潜力释放。今年居民预期偏弱而消费不足，而四季度财政补贴政策对相关领域消费又明显提振，如果明年财政政策加大对居民消费支持力度，相关消费或有望实现改善。此次会议强调“提高投资效益”，“以政府投资有效带动社会投资”，“大力实施城市更新”，投资仍是稳经济的重要抓手，不过在强调效益背景下，扩大投资或聚焦相关重点领域。

    　　3、房地产方面

    　　此次会议强调要“稳住楼市”，“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，明年房地产政策或继续放松。今年9 月政治局经济会议强调要促进房地产市场“止跌回稳”，9-11 月相关部门出台系列放松政策，并带来房地产销售阶段性改善，此次会议延续9 月会议基调，并且强调要“持续用力”，这意味着明年房地产政策或将继续放松。会议还强调“加力实施城中村和危旧房改造”，“推进处置存量商品房工作”，结合会议要求的“大力实施城市更新”，明年城中村和危旧房改造规模或　　将扩大，如果配合货币化安置比例提高，并辅之以政策刺激，明年商品房销售或有望有所企稳。

    　　4、产业方面

    　　会议要求“以科技创新引领新质生产力发展”，“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”，开展“人工智能+”行动，会议对明年产业发展上仍强调科技创新，侧重“建设现代化产业体系”。会议强调要“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，近年来在内需不足背景下，各行业竞争激烈，部分行业出现“内卷式竞争”，此次会议明确要求综合整治这种行为，明年相关行业或将因此受益。

    　　风险

    　　宏观经济政策不及预期。