核心观点：

    　　事件：新华社北京12 月12 日电，中央经济工作会议12 月11 日至12日在北京举行。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。

    　　要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模货币供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配。

    　　整体观点：本次中央经济工作会议通稿内容与前序中央政治局会议内容相互映射，符合市场预期。此外，虽然通稿未明确具体详细宏观数字，但是我们判断明年赤字率可能在3.5-4%，超长期特别国债有望在1.5-2万亿元，专项债额度有望在4.5 万亿元左右。

    　　债市后续研判：鉴于此前中央政治局会议已经提及“实施适度宽松的货币政策”，本次会议再次提及“适时降准降息，保持流动性充裕”，我们认为，宽松货币政策预期有望进一步带动利率下行。我们预计2025 年，政策利率依然有40-50bp 的下调空间，存款准备金率下调50-100bp，央行将维持银行间流动性宽松充裕。受益于此，预计明年10 年国债将下行至1.6%的位置。信用债受益于资金面的宽松和资金利率的下行，利差还有进一步压缩的空间，依然看好城投债、高等级普信债、二永债。

    　　汇率后续研判：考虑到我国存量和增量政策效果逐步显现，经济基本面稳中向好，同时，美联储仍处于降息周期，投资再平衡效应或施压美元，叠加企业结汇对人民币汇率形成支撑。展望未来，市场化作用下人民币汇率大概率仍会呈现双向波动态势，特别是在持续向好的经济基本面支持下，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。

    　　风险提示：经济基本面超预期；资金面超预期；外部环境不确定性。