事件：2024 年12 月11-12 日，中央经济工作会议召开，部署2025 年经济工作。

    　　核心观点：中央经济工作会议延续了12.9 政治局会议的总基调，“正视困难、保持清醒、统一思想、对症下药、干字当头”，首提正五个必须统筹”和正五个针对”，具体举措也有不少亮点，意外的是删了正加强超常规逆周期调节”。我们继续提示：对政策、对市场，可以乐观点。

    　　1、最为重要的、也是本次最大的不同：这是一次正视困 难、保持清醒、统一思想、对症下药”的会议，首提正五个必须统筹”和正五个针对”，都是直面痛点、堵点，应有助于各方更好理解、更好执行中央政策，比如正必须统筹好提升质量和做大总量的关系”；正针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求”；正要自觉用党中央对形势的科学判断统一思想、统一意志、统一行动”。

    　　正视困 难、保持清醒”：会议提出正当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少 难和挑战”，强调要正要视困 难，坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩”，并进一步要求正既把握大势、坚定信心，又视困 难、保持清醒”。

    　　要求正不断深化对经济工作的规律性认识”，首提正五个必须统筹”：必须统筹好市场和有为政府关系，形成既放得活又管得住的经济秩序；必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环；必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力；必须统筹好做优增量和盘活存量的关系，全面提高资源配置效率；必须统筹好提升质量和做大总量的关系，夯实中国式现代化的物质基础。

    　　要求正紧抓关键环节”，首提正五个针对”：针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求；针对制约发展的深层次障碍和外部挑战，坚定不移深化改革扩大开放；针对产业转型升级的瓶颈制约，推动新旧动能平稳接续转换；针对企业经营中的关切诉求，加强政策支持和优化监管服务；针对重点领域风险隐患，用力推进风险处置。

    　　此外，本次中央经济工作会议与政治局会议仅隔2 天，基本属于过往最快节奏（同2021 年），可谓彰显了中央稳经济、稳预期的决心，2025 年政策大基调和总体部署也就此确定。时点看，本次政治局会议后时隔２天便召开中央经济工作会议，基本属过往最快节奏（如过去5 年平均间隔了4 天左右，最快2 天后、最慢9 天后）。

    　　2、第二个很重要的点：这是一次正狠抓落实、干字当头”的会议，要求正大力提升抓落实的效能，强化视向激励，切实为基层松绑减负，坚持干字当头、迎难而上”，并要求正各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，指向2025 年政策落地有望提速、节奏有望前置、各方干活积极性有望提升。会议指出，正注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，放大政策效应，要紧抓关键环节；大力提升抓落实的效能，充分调动基层积极性、主动性、创造性，更好凝聚推动高质量发展的合力；强化视向激励，激发干事创业的内生动力，切实为基层松绑减负，让想干事会干事的干部能干事干成事”，此前，12.9 政治局会议要求正充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力”，10.28 政治局会议则强调正敢作善为、攻坚克难，主动为党分忧、为国尽责”，均指向后续政策执行应有积极变化。

    　　3、总体目标：全力各种正稳”，正稳住楼市股市”、并放在最前面的大基调，正物价合理回升”列为新增目标，也更注重正稳定预期、激发活力”。会议指出，正2025 年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”，正稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击”，首提正注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”；要求正稳定预期、激发活力；加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导，提升政策引导力、影响力”。

    　　4、政策基调：正稳中求进、以进促稳”，宏观政策正更加积极有为”，尤其是将会有更大力度的中央加杠杆、也会打好正组合拳”。会议指出正2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守视创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”；延续12.9 政治局会议说法，货币政策定调变为正适度宽松”（上一次还是2008年，2011 年之后是正稳健”），并比较罕见的要求正适时降准降息”、预示可能很快就会看到；财政政策定调由正积极”改为正更加积极”（此前仅有2020 年7 月政治局会议），要求正提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用”，指向2025 年财政赤字率可能史上最高；要求正打好政策‘组合拳’，完善部门间有效沟通、协商反馈机制，增强政策合力”。

    　　5、重点任务：部署了9 大方向，正促消费、扩内需”重回首位，正强科技”、正推改革”位居第二第三。会议要求2025 年抓好9 大重点任务：一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系；三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效；四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资；五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线；六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展；七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力；八是协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型；九是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。

    　　6、具体部署：几乎涉及各领域，亮点也不少，尤其是：明确正提高赤字率、增加发行超长期特别国债、增加专项债发行”；明确正适时降准降息”（预示可能很快）；促消费的主抓手是正两新”政策加力扩围，也正适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”；扩投资的主抓手是更大力度支持正两重”项目和大力实施城市更新；提出三大正专项行动”（提振消费专项行动、降低全社会物流成本专项行动、规范涉企执法专项行动）；延续鼓励正人工智能+、未来产业”；明确正持续用力推动房地产市场止跌回稳”；明确正推动标志性改革”的重点；明确正区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、经济发展优势区域、经济大省、海洋经济、湾区经济”等区域标签；新提正加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障”；新提正加快沙戈荒新能源基地建设，建立一批零碳园区”等。

    　　财政政策正更加积极”，进一步明确提赤字、扩大专项债和特别国债规模，2025 年赤字率有望创历史新高。会议继续强调实施正更加积极”的财政政策、正加大财政支出强度”，明确表示正提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用”，继续提示：预计2025 年一般赤字率升至3.5%-4%以上，专项债扩至4.5 万亿以上，特别国债规模2-3 万亿以上，对应全口径赤字率（广义赤字率）可能接近9%甚至更高，2025年赤字率有望成为史上最高。

    　　货币政策正适度宽松”，更大力度的降准降息可期，汇率调控将更加灵活，也将更注重支持资本市场、配合化债等。货币政策定调延续正适度宽松”，表示要正适时降准降息，保持流动性充裕”，预计后续降准降息可能超预期，继续提示：预计2025年降准2-3次、幅度50-100BP，旨在配合化债、财政扩张、置换MLF等；降息2-3次，幅度20-40BP、甚至更高，主因当前实际利率仍处偏高水平。相较政治局会议，本次会议强调了正保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，但倾向于认为明年出口压力可能加大的背景下，货币政策大概率仍正以我为主”、汇率调控可能更加灵活。

    　　此外，提出正探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，应是指向用好两项新创设的支持资本市场工具以及配合财政化债等，也需关注平准基金等可能的增量政策。

    　　扩内需重回首位，明确正两新”政策加力扩围、正两重”项目加大力度，也需关注专项债审批项目放松、筹划水利等更多项目等政策配合。

    　　其一，促消费，实施提振消费专项行动，有三大发力方向。会议强调正着力提振内需，特别是居民消费需求；大力提振消费…实施提振消费专项行动”。关于正提振消费专项行动”，此前10.8 发改委发布会已有相关表述，本次会议进一步明确对应措施，主要有三大发力方向：1）加大对特定群体支持力度，本次会议明确正推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级”。2）扩大养老托育支持，本次会议明确正适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。3）加力扩围实施正两新”政策，预计2025 年规模会有3000 亿以上，且进一步扩围至家居、家装、家纺、消费电子等；本次会议还强调正创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展”，预计明年对文旅、餐饮等服务消费也将加大补贴力度。

    　　其二，扩投资，方向上加大正两重”项目、城市更新力度，主体上正更好发挥政府投资带动”、首要是加大中央预算内投资，预计明年基建投资有望继续高增。会议明确正更大力度支持‘两重’项目”正大力实施城市更新”，从方向上大体确定了明年扩投资抓手。此外，正加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资”，针对当前社会投资预期较弱等制约下，此次也明确正适度增加中央预算内投资。及早谋划‘十五五’重大项目”，也可关注后续可能的专项债审批项目审核自主权试点、筹划水利等更多项目等动作。据此，预计明年基建在政策支持下保持高增，且正狠抓落实”要求下，实物工作量有望回升。

    　　正持续用力推动房地产市场止跌回稳”，供需端政策有望进一步加码，包括中央更大程度参与收储、北上进一步松绑限购限售等。会议强调正持续用力推动房地产市场止跌回稳，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度”，具体措施包括正加力实施城中村和危旧房改造，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”等。整体延续9 月、12 月政治局会议基调，此前10.17 住建部发布会已明确将正通过货币化安置等方式，新增实施100 万套城中村改造和危旧房改造”。预计2025 年供需两端有望继续加力，供给端，增加收储规模、中央更大程度参与地方收储；需求端，北上进一步松绑限购限售等。

    　　科技创新，延续鼓励正人工智能+、未来产业”、壮大正耐心资本”等，新提正综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。会议强调正加强基础研究和关键核心技术攻关，开展‘人工智能+’行动，培育未来产业。

    　　健全多层次金融服务体系，更大力度吸引社会资本参与创业投资”。新提正综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”，对此，5.23 总书记考察山东时曾指出，正传统产业改造升级，也能发展新质生产力。不能光盯着‘新三样’，不能大呼隆、一哄而起、一哄而散，一定要因地制宜，各有千秋”。

    　　如我们此前提示，明确正推动标志性改革”重点落在国企改革、稳民营经济、财税体制改革等，也需关注再提正促进平台经济健康发展”、从正长钱入市”等制度性改革入手推进正稳股市”。具体看，重点关注国企改革深化提升行动（国有资本正3 集中”）、稳民营经济（《民营经济促进法》最快年内有望发布）、财税体制改革（预算、转移支付、政府债务管理制度、消费税等改革应会先行）、全国统一大市场（将有明确指引）、平台经济健康发展等。此外，正深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点”，应是正稳股市”的必要举措。

    　　扩开放、稳外资、稳外贸更为细化，重点关注服务业扩开放、高质量共建正一带一路”等新动作。我们也有两个重点提示，一是关注服务业扩开放，如创新方式放宽服务业外资准入，结合自贸区、自贸港等平台开展试点；深化外商投资促进体制机制改革方面，可能在鼓励外商投资产业目录中增加服务业条目等。二是高质量共建正一带一路”，12.2 第四次正一带一路”建设工作座谈会时隔三年在京召开，总书记部署了正四个相结合”和正三个统筹”等系列新要求，明年有望加力推进。

    　　加大区域战略实施力度，更为突出因地制宜、精准化、差异化，近期广深等多城国土空间规划应是重要参考。精准化、差异化体现在，会议明确标出正区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、经济发展优势区域、经济大省、海洋经济、湾区经济”等标签。可重点关注近期国务院已审批通过广深等多城2021-2035 年国土空间规划透露的信号，尤其是各地融入重大区域战略、优先支持产业等，如广州、深圳等服务于正一带一路”战略，深圳要正发挥粤港澳大湾区核心引擎优势”，广州优先正支持特色海洋产业集群”等。

    　　其他可关注：1）保障和改善民生有新举措，除了稳就业、帮扶产业、促进生育等，新提正加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障”；2）对维护社会大局稳定有更高要求，再提正坚持和发展新时代“‘枫桥经验’，加强公共安全系统施治”，及正深入排查化解各类矛盾纠纷和风险隐患，确保社会大局稳定”；3）持续推进正双碳”，首提正加快沙戈荒新能源基地建设，建立一批零碳园区”，也要加快推动全国碳市场建设。

    　　后附：一表看懂本次会议的变与不变：中央经济工作会议（2024/2023）、政治局会议（2024.12.9/9.26）；近5 年中央经济工作会议重点任务对比。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。