事件：中央经济工作会议12 月11 日至12 日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。

    　　会议提出在实践中深化对经济工作规律性认识，上一次类似文字出现在2018年中央经济工作会议。今年的规律性认识涉及政府与市场、需求与供给、新动能与旧动能、经济增量与存量以及经济总量与经济质量等六方面关系必须做好统筹。统筹好上述关系，有助于扭转当前国内经济形势。

    　　明年经济工作的目标是“保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”。其实，每年的经济工作目标大体都是如此，而今年的会议专门用一段话集中说明，我们认为这是为了宣示政策的决心和完成目标的决心。

    　　形势判断中首次提及“群众就业增收面临压力”。因此，在明年经济工作的重点任务中明确提出了“推动中低收入群体增收减负”、“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”等增收减负措施，通过更大力度的居民收入端政策推动消费需求改善。

    　　更加积极的财政政策主要体现在三个方面：其一，提高财政赤字率，我们认为2025 年财政赤字率至少不低于2023 年的3.8%，其二，增加发行超长期国债，用于支持“两重”项目和“两新政策”实施，这意味着财政补贴力度和补贴范围将进一步加强和扩大。其三，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。房地产收储和置换地方隐债将是2025年专项债的重要用途，预计2025 年地方专项发行规模可能会明显提高。

    　　适度宽松的货币政策主要体现为：2025 年继续降准降息，保持流动性充裕，主要金融指标增速要与名义GDP 增速相匹配；人民币汇率要保持合理均衡水平；创新金融工具，维护金融市场稳定。金融市场稳定我们认为至少包含以下几个方面：一则，金融资产价格不能超出合理范围的波动；二则，金融市场的波动不能引起系统性风险水平的提升。这意味着明年货币政策将更加关注金融资产价格的表现。

    　　大力提振居民消费是明年重点经济工作的重中之重。全方位扩大内需位居2025 年九项经济重点工作的第一位。全方位扩大内需的重点是大力提振居民消费，主要手段是通过增收减负和增加消费补贴等方式来实现居民消费形势的改善。

    　　总的来看，中央经济工作会议根据政治局会议细化了明年经济工作的目标，确定重点工作任务。过去一年国内经济的困难从企业部门蔓延到居民部门，按照发展、改革和稳定三位一体的政策逻辑，居民部门出现困难时，往往也是逆周期调节力度显著增加的时期。深化对经济工作规律性认识也意味着政策将有较大力度的调整。2018 年和2019 年A 股截然不同的表现显然是政策纠偏的结果。

    　　风险提示：地缘政治风险、政策解读有误。