投资要点：

    　　高基数下，出口维持韧性。以美元计价，11 月出口同比增速6.7%，虽然回落，但韧性不减：一是出口回补结束，增速自然有所回落；二是去年年末基数较大，高基数拖累下增速仍实现年内中上水平，指向出口动能不弱。全球制造业景气回暖或为出口韧性来源之一。11 月，美国、英国、新西兰等国的央行继续降息，全球主要经济体制造业景气度初步改善。往前看，全球制造业景气度或波动回升，对我国外需或形成一定支撑。

    　　分地区看，“抢出口”或支撑对美出口。回补效应消失后，我国对美出口仍维持较高增速，可能是“抢出口”的支撑。我国对东盟出口略有放缓；对俄罗斯出口增速从高位回落，可能是中俄双方的支付结算问题的影响进一步加深。从拉动点数上看，东盟、美国对出口贡献显著；俄罗斯边际贡献由正转负。

    　　分产品看，汽车出口降幅较大。大部分产品出口增速放缓，其中农产品增速下降；纺织纱线、服装、箱包等劳动密集型消费品出口增速多数下滑；机电产品与高技术产品出口增速放缓。机电产品中，计算机、平板电脑等消费电子产品出口增速较快，成为机电产品出口的显著拉动项；汽车出口增速下滑明显，增速在年内首次转负，可能与欧盟对华电动汽车加征关税有关。

    　　进口方面，农产品、机电产品进口增速回落，原油进口上升。11 月，进口同比增速-3.9%。一是人民币贬值或对进口产生拖累，抬高进口成本；二是大宗商品价格维持下滑趋势。农产品中，粮食、大豆进口下滑幅度较大，主要受进口数量大幅度下跌的影响；高新技术产品进口增速进一步放缓，机电产品进口增速转负，其中集成电路进口增速降幅较大；进口资源品中，煤炭、原油价跌量涨，其中原油数量同比扭负为正，大幅度上涨；铁矿、天然气价量齐跌。

    　　中短期出口将保持韧性，长期需关注关税政策落地情况。一是 “抢出口”效应将持续显现，叠加美国补库延续，中短期对出口可能形成一定支撑；二是全球降息周期持续，中短期内可能增加外需韧性。三是12 月中央政治局会议中强调要“稳外贸、稳外资”，相关政策可能会加快落实，中短期内或支撑出口。

    风险提示：地缘政治风险；海外政策变动超预期；海外经济不及预期