事件：2024 年12 月13 日，央行公布11 月金融统计数据，社会融资规模新增23357 亿元，人民币贷款新增5800 亿元，M2 同比增速为7.1%，M1 同比增速为-3.7%。

    　　11 月金融数据中的财政“印记”不少，主要集中在居民贷款的改善、化债对信贷置换、以及M1 同比的继续回升。鉴于中央经济工作会议进一步明确了明年财政在赤字率、特别国债、专项债三个领域均会加力，我们认为上述的三个现象可能也成为金融数据贯穿2025 年的特点。

    　　11 月信贷总量走弱，同比少增5100 亿元，一是因为年末信贷走势季节性放缓，商业银行着眼于明年“开门红”，部分额度可能被后置于明年初。二是化债可能置换到表内贷款，或用于支持企业应收账款并用于偿还，挤压信贷总量读数。

    　　信贷结构“居民稳，企业淡”。居民信贷2700 亿元，同比小幅少增225 亿元。

    　　“双十一”叠加消费品“以旧换新”，支撑年末消费市场景气度稳定；星图数据显示，各平台大促起始日期至11 月11 日23:59，综合电商平台、直播电商平台累积销售额为14418 亿元，同比增长26.6%。预计11、12 月社零同比增速进一步改善。居民中长贷同比新增3000 亿元，同比多增669 亿元，改善的因素可能来自于提前还贷现象进一步缓解，而新房成交市场的政策脉冲有所回落，11 月百强房企销售额同比重新转负至7%。

    　　企业贷款投放年末放缓，同比少增5721 亿元。年末企业建筑项目开工施工需求走弱，11 月建筑业PMI 回落至49.7%；11 月螺纹钢开工率在41%水平，较去年同期低2pct。同时银行年末倾向于明年年初的项目储备，当下投放意愿有限。

    　　直接融资方面，11 月政府债增加13100 亿元，同比多增1589 亿元，主要受年末地方专项债集中发行用于债务置换的支撑。根据金融时报，“融资平台等主体拿到专项债资金后，大部分会在10-20 天左右归还债务，其中绝大部分为贷款，以免债券和贷款两头付息”，贷款的减少转为政府债券的增加，预计12 月这一现象会继续。

    　　M1 延续反弹，同比降幅收窄至3.7%，财政资金以及化债支持的应收账款转化为企业活期存款。考虑到明年M1 口径扩容，将居民活期存款，非银支付机构备付金纳入，明年一季度新M1 同比有望转正。M2 同比小幅回落至7.1%。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期。