贷款增速放缓，一定程度上受到地方债置换影响。11 月新增贷款5800 亿元，较去年同期1.09 万亿元大幅下降；存量贷款同比增长7.7%，增速较10 月8%放缓。

    　　住户贷款增速持平。11 月住户贷款新增2700 亿元，略低于去年同期2925 亿元；11 月住户贷款同比增速持平于10 月份的3.3%。

    　　近期房地产销售企稳回升，对住户贷款起到支持作用。

    　　企事业贷款增速回落。11 月企事业单位贷款新增2500 亿元，远低于去年同期8221 亿元；11 月企事业单位贷款同比增长9.5%，较10 月增速9.9%放缓。11 月地方政府开始发行专项债券置换地方政府隐性债务，可能提前偿还了一部分贷款。

    　　社融增速有所企稳。11 月新增社融23357 亿元，略低于去年同期24554 亿元；存量社会融资总量同比增长7.8%，持平于10 月。受地方债置换带动，11 月政府债券净融资1.3 万亿元，高于去年同期1.15 万亿元。

    　　财政存款增速回升拖累M2，M1 跌幅收窄反映企业现金流有所改善。11 月M2 同比增长7.1%，较10 月同比增速7.5%回落。M2 增速回落受到财政存款增速回升拖累。11 月财政存款同比增长8.1%，较10 月增速1%回升。11 月M1 同比下降3.7%，较10 月跌幅6.1%继续收窄。

    　　M1 连续两个月跌幅收窄，反映企业现金流有所改善。

    　　货币政策重回“适度宽松”，未来需要关注物价何时回升。中央经济工作会议时隔十五年再次提出“实施适度宽松的货币政策”，要求“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。我们预计，央行近期可能再次降准，明年可能进一步降息。中央经济工作会议提及“物价合理回升”，未来值得关注。我们预计，物价回升可能较为缓慢，货币政策可能在较长时间内延续宽松。

    　　风险提示：宏观政策逆周期调节力度减弱，房地产市场再度下滑。