我们认为对于特朗普（政策）的博弈，要么已经充分进行，要么则静待特朗普1 月20 日上任后，观察其作为“当权者”在关税、移民等关键领域的表态，这些博弈与经济数据的强弱也无太大关联。总的来说，美股和美债进入到特朗普上任前的“冷静期”。

    　　从降息预期来看，随着11 月美国非农和CPI 数据的公布，市场几乎完全定价12 月联储25bp 的降息操作，以确定性来应对不确定性。但在货币政策空间已相对有限的情况下，如何进一步在腾挪中应对特朗普的不确定性，对联储是一个挑战

    　　当然，通胀作为经济运行的结果，必然也会受到特朗普上任后诸多不确定性因素的影响：关税、减支，以及移民政策等，但这些都只有在特朗普上任后才能变得越发清晰。

    　　换言之，本周联储FOMC 会议公布的SEP 也并不具备更多的参考性，联储官员自身都在特朗普2.0 的未知中前行。特朗普上任后，很多认知需要重构，很多预期需要改变。而在此之前，对于市场而言的博弈都较为充分，进入了特朗普上任前的“冷静期”。

    　　风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化