事件：统计局公布数据，中国11月规上工业增加值同比增长5.4%，预期值5.4%，前值5.3%。1-11月城镇固定资产投资同比增长3.3%，预期值3.5%，前值3.4%。11 月社会消费品零售总额同比增长3.0%，预期值4.6%，前值4.8%。

    　　11月工业增长符合市场预期，装备制造业和高技术制造业较快增长。

    　　中国11月规上工业增加值同比增长5.4%，符合市场预期，季调环比增长0.46%，同比增速较10月上升0.1个百分点。11月全国制造业PMI回升至50.3%，荣枯线上继续回暖。从主要分项指标看，生产与需求同步回升，原材料和出厂价格均有所下降，产成品库存有所增加。分三大门类来看，11月制造业同比增长6.0%，较前值回升0.6个百分点；11月采矿业增加值同比增长4.2%，较前值下降0.4个百分点；受季节性气温下降、民用电负荷减少以及部分高耗能产业减产的影响，11月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速录得1.6%，较10月回落3.8个百分点。分行业看，11月份，41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。其中，黑色金属冶炼和压延加工业增长6.7%，较前值回升2.7个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长7.4%。装备制造业增加值同比增长7.6%，比上月加快1.0个百分点；高技术制造业增加值增长7.8%，快于全部规模以上工业增加值2.4个百分点。另外，化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业同比分别增长9.5%、5.2%、12.0%。

    　　固定资产投资平稳增长，制造业和高技术产业投资增长较快。1-11月份，城镇固定资产投资累计同比增长3.3%，较前值回落0.1个百分点，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。分领域来看，1-11月狭义基础设施建设投资累计同比增长4.2%，较1-10月下滑0.1个百分点。1-11月制造业投资累计同比增长9.3%，持平于前值，在大规模设备更新政策的带动下，制造业投资增速仍维持韧性。得益于创新驱动发展战略和产业升级转型的持续推进，高技术产业投资同比增长8.8%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.2%、10.2%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长35.4%、8.8%；高技术服务业中，专业技术服务业、电子商务服务业投资分别增长27.9%、12.5%。1-11月房地产开发投资累计同比下降10.4%，降幅较1-10月小幅扩大0.1 个百分点，房地产市场走势依然偏弱。商品房销售面积及销售额均有回暖，11月商品房销售面积累计同比-14.3%，商品房销售额累计同比-19.2%，降幅继续较前值分别收窄1.5和1.7个百分点。此外，1-11月民间固定资产投资同比下降0.4%，连续四个月为负，显示民间投资依然较为低迷。

    　　以旧换新相关商品销售较好，社零总额维持增长。11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较10月回落1.8个百分点。11月份，消费品以旧换新政策持续显效，相关商品销售较好。分消费类型来看，受双十一促销错位影响，11月商品零售同比增长2.8%，较10月下降2.2个百分点；餐饮收入同比增长4.0%，较10 月回升0.8 个百分点。从商品类别看，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%。汽车置换补贴政策效果持续释放叠加车企“双十一”宣传，11月车市热度进一步提升，11 月汽车类商品零售类值同比上升6.6%，较前值上升2.9 个百分点。

    　　11 月经济表现总体稳定，预计四季度GDP增速有望小幅回升。整体来看，2024年前三季度GDP增长4.8%，尽管面临复杂严峻的外部环境和国内经济运行中的新挑战，经济仍展现出较强韧性和内生动力。其中，三季度GDP 增长4.6%，较一季度和二季度分别回落0.7 和0.1 个百分点，显示出三季度经济下行压力有所增加。然而，自9 月下旬以来，一系列更具针对性、成效更为显著的增量政策陆续出台，推动多数经济指标出现边际改善，经济筑底企稳的态势逐步显现。展望后市，尽管当前经济数据中的结构性亮点逐渐增多，但政策拉动的特征非常明显，最贴近政策端的指标相对更强（高能级城市地产销售、房企信贷、广义基建、限额以上零售等），而临近内生动能的部分（地产投资、新开工、价格信号等）还有待改善，经济呈现出较强分化，基本面回升动能仍有待夯实。此外，考虑到全球局势复杂度明显上升，尤其是美国政府换届后全球经贸形势面临不确定性，明年出口压力或将显著抬升。因此，增强经济内生增长动能以对冲外部风险显得尤为重要。2025年作为“十四五”规划的收官之年以及外部冲击不确定性较大的一年，经济稳增长诉求更加迫切。而12月政治局会议定调积极，叠加化债背景下后续地方政府有望轻装上阵，明年的政策发力空间进一步打开，特别是本次会议中提到的大力提振消费、全方位扩内需的定调值得期待。同时12月的中央经济工作会议在强调稳定的基础上，再次明确“稳中求进、以进促稳”的基调，宏观政策将更加“积极有为”，政策发力前景值得期待。

    　　风险提示：海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，出口景气度持续偏低;内需恢复缓慢，国内经济修复的速度不及预期;中美利差倒挂导致资金持续外流。