投资要点：

    　　一般公共预算收入增速回升。2024 年1-11 月，一般公共预算收入同比下降0.6%，完成全年预算的91.6%。其中，11 月份，一般公共预算收入当月同比增速11%，相比10 月增速5.5%明显回升。究其原因，经济阶段性改善使得税收收入回升，非税收收入高位运行对财政收入也有所支撑。

    　　一般公共预算支出增速边际回落，但进度平稳。2024 年1-11 月，一般公共预算支出同比增长2.8%。其中，11 月当月增速3.8%，相比10 月增速10.4%明显回落。值得关注的是，中央层面支出增速大幅回升；地方层面增速虽然有所回落。此外，2024 年前11 个月，一般公共预算支出进度较为平稳。从分项看，一方面，财政对基建项目的支持增强。其中，农林水支出维持较高增速，交通运输、城乡社区支出增速仍然保持正增长。另一方面，社保就业支出高位运行，体现牢兜民生仍是财政的重要方向。

    　　政府性基金收支增速回落。2024 年1-11 月，全国政府性基金预算收入42348 亿元，同比下降18.4%，完成全年预算的54.2%，与过去两年同期相比差距较为明显。其中，11 月当月增速-14.9%，降幅相比10 月的-10%边际扩大。不过，10 月以来，宏观政策加码，房地产需求阶段性改善。我们认为，接下来政府性基金收入的降幅大幅扩大的可能较小。而房地产市场能否持续改善还需要关注财政的支持力度。2024 年1-11 月，政府性基金预算支出同比下降2.6%，完成全年预算的68.7%，与过去两年同期水平较为接近。从当月看，11 月政府性基金预算支出同比增速6.3%，相比10 月的47.9%有所回落。

    　　展望2025 年，中央财政的举债规模或适度提升，用于发力稳增长，预计2025 年财政赤字+专项债+特别国债规模有望相比2024 年增加2 万亿附近。财政支持经济的方向上或从以往的“投资”主导向 “消费”领域边际倾斜。