01 迎接特朗普2.0时代

    　　03 化债落地，迎接宽松

    　　02 经济修复仍有波折

    　　04 从加杠杆，到宽信用

    　　风险提示

    　　1、美国通胀存在超预期的可能性：一方面，当前数据来看美国通胀延续回升，通胀反弹风险已经初步显现，另一方面，展望明年，特朗普“对内减税+对外加关税”的政策组合或会进一步带来二次通胀风险，综合而言美国通胀存在超预期的可能。

    　　2、外部环境或影响政策选择。考虑到美国候任总统特朗普尚未明确对外强硬政策以何种节奏落地，内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化，并进行相机抉择。政策出台时机可能与外部形势变化相关，政策再度加码时点可能滞后于本报告预期。

    　　3、政策发力可能滞后：决策层或等待经济数据验证增量政策效果，考虑到经济数据在年末受春节错位影响，政策绩效显现或需明年3月数据检验，政策再度加码时点可能后移至明年4月政治局会议。

    　　4、地方化债对经济的拉动效果超预期。2024年财政部披露“6+4+2”化债方案，预计五年节省地方利息支出6000亿元，同时将原本地方政府用来化债的资源、政策空间腾出来，用于促进发展、改善民生、调整结构，从而增强经济发展动能。

    　　5、地产销售及投资修复进度超预期：随着居民就业和收入的持续恢复，居民信心逐步企稳，以及稳地产等系列支持政策下，地产销售以及投资或逐步企稳回升，其对经济的拖累或逐步缓解。