截至目前，除了企业盈利数据和库存数据外，11 月的经济数据已经基本公布完毕。从11 月的经济表现来看，整体经济表现以生产端发力为主，呈现三重错位。

    　　错位一：产品消化跟不上生产扩张。当前生产端延续企稳回升，在工业和制造业发力下，带动工业增加值上涨。11 月制造业工业增加值增速继续回升，为连续第三个月实现回升。不过，11 月经济表现显示产品的消化并未能跟上生产端的扩张。第一，企业产品销售率出现回落。11 月企业产品销售率略有下降，不仅不及前值，也不及去年同期。第二，社零没有形成同步的超季节性扩张。

    　　错位二：促销前置，导致社零异动。11 月社零回落，表面上社零走弱，但实际上我们认为是促销前置的错位导致社零出现了异动。相较于往年，今年各平台普遍提前启动促销活动，与去年形成错位。除了当月社零表现外，快递物流数据也出现前置。国内促销前置形成错位，社零增速表面回落。

    　　结合社零的季度环比来看，社零整体表现符合季节性的变化，实际上不算弱，这背后当然也有以旧换新政策持续对社零增速形成的支撑。

    　　错位三：生产扩张，但投资回落。11 月经济数据显示，投资没有跟着生产止跌回升，反而投资增速仍在回落，形成第三重错位。我们认为，第三重错位的形成有两个原因：第一，生产的强扩张没有需求的强扩张与之匹配，没有需求扩张与之配合的生产，较难明显拉动投资。第二，地产投资继续回落，显示地产销售实物量尚未传导至施工端。至于基建，尽管11月基建累计增速出现回落，但我们对明年的基建投资并不悲观。展望来看，明年基建投资有望继续保持高增。

    　　风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。