中国2024 年11 月经济数据显示整体经济仍延续稳步回升。从10 月份增量财政政策推出至今，中国供需两端均有改善，供给的改善程度好于需求。其中，工业增加值仍保持着相对较快的增长，制造业投资维持较快增速，主要反映设备更新带来的驱动，而“以旧换新”政策同样支持着家电等销售增长。11 月CPI、PPI 均维持相对低位运行，物价端关注平稳回升。社融总量结构上有好转，居民中长期贷款有回升，M1 增速降幅放缓。11 月出口虽有一定回落，但外需环境平稳，出口前置等因素支撑下预计短期出口仍有韧性。

    　　12 月中央政治局会议及中央经济工作会议均延续积极定调，会议特别强调要全方位扩大内需，“更加注重惠民生、促消费、增后劲”，后续财政支出也有望转向与居民生活密切相关的领域，而不仅是传统的基建投资。预计后续增量政策将从供需两端发力：需求端通过扩大消费、扩大有效投资来提振总需求；而供给端则通过优化供给结构、推动过剩产能出清来提升供给质量。预计通过财政政策扩大支出、货币政策适度宽松的组合拳，有望推动经济结构不断改善、物价水平逐步回归合理区间。

    　　工业、服务业生产偏强运行。11 月工业增加值同比增5.4%，前值5.3%；环比增长0.5%，前值0.4%；1-11 月累计同比增5.8%，1-10 月累计同比同为增5.8%。

    　　工业增加值仍维持着偏强运行，主要受到制造业生产的快速推动，也与制造业PMI 进一步扩张的趋势一致。其中，装备制造业同比增7.6%，高技术制造业同比7.8%，均快于整体工业增加值近两个百分点。分产品看，高景气度的新能源汽车、工业机器人以及集成电路产品同比分别实现51.1%、29.3%和8.7%的增长。

    　　服务业生产指数同比6.1%，虽有回落，但仍高于10 月之前的增速。服务业增加值回升主要受到了信息技术服务业、租赁及商务服务业、金融业推动，同比分别增9.3%、9.3%和8.8%。同时，房地产和交运生产指数同比增长2.9%和6%，亦较上月分别上升2.1 和1.3 个百分点。

    　　“以旧换新”持续发力显效。11 月社零同比增长3.0%，上月为4.8%；环比增长0.16%，前值0.34%。1-11 月社零累计同比增长3.5%。

    　　11 月社零同比及环比均有所回落，主要因“双十一”等促销季的启动时间提前，部分商品分流到10 月，部分商品如化妆品等产品出现快速回落。从消费类型来看，11 月商品零售同比增2.8%，较上月5%回落，而餐饮收入增4.0%，增速快于上月。但消费品以旧换新政策还在持续显效发力，家电同比增长22.2%，较上月回落，但仍保持较高增速。

    　　房地产销售有所回暖，汽车、家具同比分别增长10.5%和6.6%，增速亦快于整体社零增速。

    　　制造业投资维持高增速，地产销售投资开工出现分化。11 月固定投资同比增长2.4%，上月为3.4%。1-11 月固定投资累计同比增长3.3%。其中，11月制造业投资同比增长9.3%，前值10%；基建投资同比增长3.3%，前值5.8%；房地产投资同比增长-11.5%，前值为-12.4%。民间投资同比下降0.4%，但扣除房地产开发投资后，同比增长6.2%。

    　　制造业投资及高技术产业投资仍保持着较快增速。制造业投资同比增长9.3%，而高技术产业同比增8.8%，其中高技术制造业和服务业同比分别增8.2%和10.2%。分项中，汽车、通用专用设备投资增速均接近20%，高技术制造业中的航天设备和电子通信设备同比分别增35.4%和8.8%，而高技术服务业中，专业技术服务和电子商务服务同比分别增27.9%和12.5%。

    　　基建增速较上月有所回落，但“两重”项目支持下，广义基建同比增9.7%，较上月变化不大。电力投资仍维持着接近20%的增速，但交通运输投资增速则出现明显回落。

    　　地产投资、开工与销售出现分化。地产投资同比降幅由上月-12.4%收窄至-11.5%。商品房销售面积自10 月以来出现改善，11 月销售面积同比增2.5%。从11 月70 城商品住宅销售数据来看，一手房价格环比跌0.1%，为过去17 个月的最小跌幅。其中，一线城市新房、二手房价格环比分别转为持平和升0.4%，而二、三线城市一手房、二手房环比价格跌幅均继续收窄。

    　　11 月社融总量有所回落，但结构上仍有亮点。11 月社融总量的回落有一定季节性的原因。11 月社融新增2.34 万亿元，上月为1.4 万亿元，同比少增1197 亿元。其中，人民币贷款同比少增5897 亿元；信贷口径下，新增人民币贷款5800 亿元，同比少增5100 亿元。

    　　结构上，居民部门中长期贷款有所改善，而企业部门贷款需求仍待提振。其中，居民部门短期、中长期同比分别少增964 亿和多增669 亿元，中长期贷款的多增可能主要反映了近期房地产销售市场的回暖，以及“以旧换新”下汽车销售热度上涨。企业部门短期、中长期信贷同比分别少增1805 亿元和2360 亿元，反映企业投资意愿尚待进一步恢复。

    　　M1 降幅明显收窄，可能反映了置换债带来的积极作用。11 月M1、M2增速分别-3.1%和7.1%，其中，M1 增速降幅较上月的-6.1%明显收窄，可能主要反映了化债带来的积极影响，企业资产负债表可能出现了一定改善，而M2 增速则较上月回落了0.4 个百分点。