宏观事件

    　　北京时间2024 年12 月16 日财政部公布2024 年11 月财政收支情况。其中：一般公共预算收入同比-0.60 %（增值税-4.70 %，个人所得税-2.70 %，印花税-12.10 %、企业所得税-2.10 %；消费税2.20 %、出口退税7.60 %）；一般公共预算支出同比2.80 %（社会保障和就业5.90 %；教育0.60 %）。政府性基金预算收入同比-18.40 %（中央5.70 %，地方-20.20 %）；政府性基金预算支出同比-2.60 %（中央20.40 %，地方-3.30 %）。

    　　核心观点

    　　一般公共预算

    　　一般公共预算收入：11 月一般公共预算收入进度92.8%，低于过去五年同期均值4.0 个百分点，较10 月缩小0.5 个百分点，名义增长的压力依然存在但核心改善，11 月CPI同比增速+0.2%，较10 月回落0.1 个百分点，维持低通胀的特征。从收入结构来看，11月与经济增长相关的增值税和企业所得税等收入负增长改善，从增速变化来看，出口退税放缓反映外需回落而非政策的变动，而企业所得税-2.1%继续改善。此外证券交易印花税同比增速-35.9%，在“证券交易印花税减半征收”政策影响之外市场继续回暖。

    　　一般公共预算支出：11 月一般公共预算支出进度85.8%，转向高于过去五年同期均值0.1 个百分点，财政支出加速扩张；9 月底开始一揽子政策陆续出台支持经济，但宽松预期下债市调整后长债续创新高。具体支出结构来看，财政支出主要体现在农林水事务支出（+11.7%，+1.3pct）、城乡社区事务支出（+6.0%，-0.6pct）等领域。值得注意的是债务付息支出11 月增速转为回落0.4pct 至+7.8%，但仍是去年5 月以来较高增速。

    　　政府性基金预算

    　　政府性基金预算：11 月政府性基金预算收入进度59.8%，低于过去五年同期均值17.2个百分点，年初以来差值进一步扩大；随着“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”的落地，我们注意到11 月政府性基金预算支出进度从8 月的68%加速回升至114.5%，高于过去五年同期均值11.5 个百分点。从结构来看，我们关注的土地市场的改善依然需要时间，11 月国有土地使用权出让收入增速仅改善0.5pct 至-22.4%，10 月以来地方政府新一轮化债正快速推进，继续关注对于政府支出在年末的继续改善。

    　　风险