前言：

    　　从中央经济工作会议的部署来看，“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施。”即，财政加码的超长期特别国债部分，明确继续用于“两新”与“两重”。因而，对于其今年的实施情况，有必要做系统回顾。本文重点讨论“两新”的财政乘数以及“两重”的项目投向。

    　　一、“两新”“两重”简介

    　　“两新”指“设备更新”、“以旧换新”。“两重”指，“国家重大战略实施”、“重点领域安全能力建设”。今年1 万亿元超长期特别国债3000 亿用于“两新”，7000 亿用于“两重”。

    　　二、“两新”全年回顾

    　　（一）设备更新；投向、投入、效果

    　　1、投向：工业设备、用能设备、环境基础设施、营运船舶、营运货车、新能源公交车、农业机械、老旧电梯等领域。

    　　2、投入：1500 亿元。

    　　3、效果：根据发改委介绍，“初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000 亿元”。考虑到部分设备在没有政策支持下可能也会进行更新，因而，需要估算政策的增量影响。根据新华社“数据显示，累计来看，1 至11月同比增长6.1%。”假设全年设备类增速为6.1%，假设无政策情况下设备投资增速为0%，则增量采购金额为4.4 万亿（2023 年工业设备投资规模）/70%（工业设备投资占比）*6.1% = 3834 亿。乘数效果为3834/1500 = 2.55。

    　　（二）“以旧换新”之汽车：投入与拉动效果

    　　1、投入：据新华社，“截至12 月9 日24 时，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500 万份，其中，报废更新超244 万份，置换更新超259 万份。”结合补贴力度，估算截止12 月9 日，汽车补贴投入资金或在776 亿。推算至12 月31 日，汽车补贴投入资金在940 亿左右。

    　　2、拉动效果：参考乘联会秘书长崔东树的分析《中央经济工作会议促进汽车消费可持续增长》，“由此测算原本是5-12 月下降95 万台，目前测算的同比增长57 万台。综合看以旧换新和报废更新带来的合计在零售增量150 万台，带来2400 亿的销售额增长。”即政策实施后相比实施前，可能额外的汽车需求拉动在2400 亿左右。补贴的乘数效果为2.55（2400 亿/940 亿）。

    　　（三）“以旧换新”之家电：投入与拉动效果

    　　1、投入：根据商务部数据，“截至12 月6 日24 时，2963.8 万名消费者购买8大类家电产品4585 万台，带动销售2019.7 亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。”结合政策力度（一级能效补贴20%，二级能效15%），据此估算，截止12 月6 日，补贴金额393.8 亿，平均每台家电补贴859 元。推算至12 月31 日，补贴金额506 亿。

    　　2、拉动效果：估算家电、家装、文化办公用品政策影响。首先，计算每年9-10 月三项限额以上零售额与1-8 月零售额之比。今年为33.9%，2012-2023 年（不含2020 年和2022 年），平均为28.0%，即政策影响下，9-10 月三项零售额相比1-8 月多增了5.9%。平均每个月多增2.9%。我们预计这部分为政策的增量影响。其次，假设这一增量影响延续至全年。则预计政策影响下，9-12 月三项增量销售金额为1106 亿。补贴的乘数效应为2.18（1106 亿/506 亿）。

    　　三、“两重”全年回顾

    　　（一）突出特征：单个项目的支持金额更大

    　　今年，支持两重的特别国债资金为7000 亿，支持1465 个项目，单个项目平均支持的金额在4.78 亿左右。对比其他财政金融工具，“两重”支持的项目更偏大项目。例如，设备更新，1500 亿资金支持4600 个项目，平均每个项目支持金额0.33 亿。2023 年增发国债，1 万亿资金支持1.5 万个项目，平均单个项目支持金额为0.67 亿。

    　　或受此影响，今年大项目继续支撑固定资产投资。根据统计局数据，“1—10 月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.1%，增速比全部投资高3.7 个百分点；拉动全部投资增长3.8 个百分点。”

    　　（二）细分领域投向介绍

    　　我们梳理公开信息，可整理到13 个“两重”的投向。（注：该梳理并不完备）1、农业转移人口市民化公共服务体系建设。“截至目前，全国79 个人口流入重点城市的普通高中、医院病房改造等项目建设获得支持，累计安排超长期特别国债资金2921 亿元。”2、东北黑土地高标准农田建设。“今年，共安排超长期特别国债资金596 亿元，优先支持东北黑土地高标准农田建设。”3、高等教育提质升级：“今年以来，统筹安排中央预算内投资和‘两重’建设超长期特别国债667 亿元，支持高等教育提质升级。”4、“三北工程”建设。“2024 年，通过超长期特别国债以及转移支付资金，下达中央投资320.1 亿元支持‘三北’工程六期建设。”根据中央经济工作会议，“推动‘三北’工程标志性战役取得重要成果”。5、城市更新。6、长江经济带生态环境保护和绿色发展。7、长江沿线铁路。8、西部陆海新通道建设。9、高水平科技自立自强。10、干线公路建设。11、机场建设。12、物流。13、设备更新。

    　　风险提示：

    　　信息梳理不完整，乘数的估算受数据可得性影响出现偏差。