11 月经济景气度与上月基本持平，结合10 月数据来看，生产法口径下Q4经济增速有望达到5.2%。11 月工业增加值同比增速为5.4%（10 月5.3%），中下游行业增加值增速回升，与11 月PMI 反映的信息一致。服务业生产指数同比增速为6.1%（10 月6.3%），仍处于今年以来的较高水平，除了服务消费的持续改善之外，也反映生产性服务业、金融服务业对经济的支撑效应仍然较强。

    　　但11 月需求端经济数据表现则不及生产端：1）投资、消费增速边际回落背景下中游行业生产增速仍普遍处于高位，反映“抢出口”对生产端的拉动效应仍然明显。2）固定资产投资增速回落，主要受制造业和地产投资的拖累，制造业盈利增速回升缓慢仍是制约制造业投资增速的主要因素之一。3）房地产开发投资增速处于低位，本月除了销售面积增速由负转正外，住宅开工面积、土地成交金额同比增速也有所企稳，但投资端的趋势较难扭转，可持续性还需观察。4）消费增速回落，“双十一”网购分流、去年同期基数偏高等因素形成一定扰动，“以旧换新”、地产链、餐饮相关消费等构成了消费数据的结构性亮点。

    　　总体来看，11 月经济供需分歧再度加大，且与价格低增局面一致。当然，年内地方化债工作基本结束、地产销售好转和经济主体预期持续改善，前期制约经济增长的因素确实有所弱化。但，往明年看，外需对经济拉动或即将退坡，内需政策或应加速、加大力度落实。

    　　风险提示：数据测算有误差；内需恢复速度弱于预期。