核心观点

    一、哪些消费品零售额同比降速更明显？11 月社会消费品零售额当月同比3.0 %（前值4.8 %），其中餐饮收入当月同比4.0 %（前值3.2 %），商品零售当月同比2.8 %（前值5.0 %）。11 月限额以上企业商品零售额当月同比1.2 %（前值6.8 %），出现了明显回落。分种类来看，同比增速由正转负的品种有中西医药品、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、文化办公用品类、通讯器材类；同比降幅扩大的包括饮料类、烟酒类、金银珠宝类、石油及制品类；同比增速回落但仍为正的包括日用品类、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类；同比增速持平或上升的有粮油食品类、家具类、建筑及装潢材料类、汽车类。

    二、固定资产投资增速回落，其中基础设施建设投资增速仍然稳定，但房地产开发投资、民间投资增速的降幅都出现了扩大。1-11 月固定资产投资累计同比3.3%（前值3.4%），其中1-11 月基建投资累计同比9.39 %（前值9.35 %）；制造业投资累计同比9.3%（前值9.3%），其中高技术制造业投资累计同比8.2%（前值8.8%）；民间投资累计同比-0.4%（前值-0.3%）；房地产开发投资累计同比-10.4 %（前值-10.3 %）。

    三、房地产价格同比收窄降幅，房地产开发资金来源也在收窄降幅。

    11 月70 大中城市二手住宅价格指数-8.5%（前值-8.9%），连续两个月收窄降幅。1-11 月房地产开发资金来源累计同比-18.0%（前值-19.2%）。

    1-11 月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别为-23.0%（前值-22.6%）、-12.7%（前值-12.4%）、-26.2%（前值-23.9%）。

    四、工业生产加快但服务业生产放缓。11 月工业增加值同比5.4%（前值5.3%），服务业生产指数当月同比6.1%（前值6.3%）。

    五、M1 同比继续收窄降幅，但M2 同比回落，人民币信贷余额同比仍在下行，社会融资规模存量同比持平前值。11 月M1 同比-3.7%（前值-6.1%），M2 同比7.1 %（前值7.5 %），社会融资规模存量同比7.8%（前值7.8%），其中人民币信贷余额同比7.4%（前值7.7%），企业债券余额2.5%（前值2.2%），地方政府债券余额增速15.2%（前值15.2%）。

    投资建议

    综上所述，我们判断11 月经济数据与金融数据都还处于局部性修复的阶段。需求方面，社会消费品零售额明显降速，但其中粮油食品类、家具类、建筑及装潢材料类、汽车类几项仍稳中有升。固定资产投资总体降速，但其中基础设施建设投资和制造业投资保持稳定，民间投资、房地产开发投资降幅扩大。房地产市场方面，二手房价格指数同比增速连续第二个月回升，房地产开发资金来源也持续收窄降幅，但房屋新开工面积、施工面积、竣工面积的累计同比降幅都出现了扩大。

    生产方面，工业增加值同比增速提升但服务业生产指数同比放缓。从货币供应量与金融数据看，M1 同比收窄降幅，但M2 同比回落；人民币信贷余额同比仍然在下行，但社会融资规模存量同比持平前值，其中企业债券余额同比回升，地方政府专项债余额同比持平前值。

    风险提示

    （1）逆周期调节力度变化的风险；（2）美联储降息节奏变化的风险。