事项：

    　　中国人民银行公布2024 年11 月金融数据统计报告。

    　　平安观点：

    　　11 月金融数据的变化对应三条线索。一是，地方政府积极推进债务化解，助力政府债净融资起量，而企业中长期贷款减少。二是，居民部门信心存在恢复，房地产销售恢复、居民减少提前偿还贷款行为。化债和房地产市场的恢复助力M1 增速回升，实体经济的资金循环得以改善。三是，金融支持实体经济的方式更加多元。除增加信贷投放，还加速处置不良贷款及相关资产，以低利率环境为企业债券和政府债券的发行融资保驾护航。

    　　1. 社融增速持平。11 月新增社融约2.3 万亿，社融存量同比增速持平于7.8%。其中：1）地方政府债务化解使社融政府债与贷款“此消彼长”。

    　　2024 年11 月政府债券同比多增，拉动社融同比增速0.03 个百分点；而社融口径人民币贷款同比少增，拖累社融同比增速0.18 个百分点。地方政府发行置换债券积极性较高，使得政府债净融资在去年高基数基础上进一步多增。为避免“两头付息”，地方政府可能选择提前偿还贷款，一定程度上拖累人民币贷款表现。2）企业债券融资对社融增长形成支撑，同比多增1000 多亿元，拉动社融同比增速0.03 个百分点。得益于市场利率的较快下行，企业债券融资积极性较高，相比2023 年同期出现修复。3）未公布的其他分项（包括存款类金融机构资产支持证券、贷款核销等）对社融增速的拉动或有进一步提升。11 月全国金融机构改革化险处置不良资产规模近5000 亿元，贷款核减会导致当月各项贷款余额存量减少。

    　　2. 居民中长期贷款向好。11 月新增人民币贷款同比少增约5100 亿元，贷款存量同比下降0.3 个百分点至7.7%。其中：1）居民中长期贷款恢复，11 月同比多增669 亿元，拉动贷款存量同比增速0.02 个百分点，得益于房贷的支撑。11 月房地产销售的恢复，以及10 月25 日起统一批量调整存量房贷利率后，提前偿还房贷现象减少。2）企业部门贷款增长仍显疲软，是贷款增速继续下行的主要原因。其中，企业中长期贷款拖累贷款存量同比增速约0.12 个百分点，受化债和企业债融资的“挤出”。企业短期贷款和票据融资同比少增，分别拖累贷款存量同比增速0.08 和0.04 个百分点。企业贷款的亮点在于，制造业中长期贷款余额、“专精特新”企业贷款分别同比增长12.8%和13.2%，高于同期各项贷款增速。

    　　3. “M1-M2 增速差”收窄。第一，M1 同比增速回升2.4 个百分点至-3.7%，受房地产销售恢复，翘尾因素以及地方政府债务偿还的支撑。第二，M2 同比增速回落0.4 个百分点至7.1%，受贷款增速回落（人民币贷款增速回落0.3 个百分点）、股票市场波动的影响（与证券客户保证金相关的非银存款在8 月到10 月强劲增长，到11 月份增量放缓）。第三，“M1-M2 增速差”继续回升。在9 月末一揽子增量政策推出后，10 月至11 月“M1-M2 增速差” 连续两个月回升，体现实体经济资金循环的改善。