需求端：投资保持平稳，消费有所回落

    　　11 月需求端表现有所分化。季节性调整后，社零环比下行（环比-2.0%，前值+0.3%），其中餐饮消费继续回落(环比-1.1%，前值-1.1%)，商品消费受“双十一”预售前置等因素的影响也有明显回落（环比-2.1%）；固定资产投资整体保持平稳（环比-0.1%，前值+0.1%），其中制造业投资保持扩张（环比+0.4%），广义基建投资有所回升（环比+0.5%），但不含电力的狭义基建投资环比下降0.3%，地产投资继续回落；地产销售继续出现一些边际改善的迹象，11 月住宅销售面积环比增长2.1%。

    　　生产端：工业生产继续回升

    　　11 月生产端继续表现出较强的韧性。季节性调整后，11 月工业增加值保持环比正增长（环比+0.7%，前值+0.4%）。与工业增加值的回升相一致，11 月发电量也有所回升（环比+0.7%，前值-2.8%）。

    　　失业率保持平稳

    　　从季节性调整后的数据来看，11 月城镇调查失业率为5.1%（前值5.1%），与上月持平；31 个大城市调查失业率为5.0%（前值5.0%），也与上月相当，其平稳的走势与总体调查失业率相一致。

    　　逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道

    11 月生产端数据进一步回升，需求端指标出现分化，其中消费、狭义基建投资有所回落。不过需要注意的是，11 月消费的回落可能有一部分是受到一些阶段性因素的扰动。比如，化妆品、日用品相关板块的商品消费降幅最大，可能与今年“双十一”活动提前有关。中期而言，在近期逆周期调节持续加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道（GDP当季环比超过 1.2%-1.3%）。

    　　风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。