核心观点

    　　1.从当月同比来看，11 月公共财政收入进一步加速，但支出增速边际回落。11 月公共财政收入当月同比11.02 %（前值5.49 %），公共财政支出当月同比3.78 %（前值10.37 %）。

    　　2.从累计同比来看，财政收入压力进一步缓解，支出继续加力。1-11 月公共财政收入累计同比-0.6 %（前值-1.3 %），公共财政支出累计同比2.8 %（前值2.7 %）；政府性基金收入累计同比-18.4 %（前值-19.0 %），政府性基金支出累计同比-2.6 %（前值-3.8 %）。

    　　3.公共财政收入结构：税收收入与非税收入都在改善。1-11 月公共财政收入199,010 亿元。分中央与地方来看，中央财政收入占比44.9%，同比-2.5 %（前值-3.9 %），地方本级财政收入占比55.1%，同比1.1 %（前值0.9 %）；分税收与非税收入来看，税收收入占比81.4% ，同比-3.9 %（前值-4.5 %），非税收入同比17.0 %（前值15.3 %）。

    　　4.从主要税种1-11 月累计同比增速来看，除了国内消费税、进口环节增值税与消费税有所回落之外，其他税种都在收窄降幅：1-11 月国内增值税同比-4.7 %（前值-5.1 %）；企业所得税同比-2.1 %（前值-2.9 %）；国内消费税同比2.2 %（前值2.4 %）；个人所得税同比-2.7 %（前值-3.9 %）；进口环节增值税和消费税同比-1.3 %（前值0.0 %）；外贸企业出口退税同比-7.6 %（前值-9.9 %）。

    　　5.公共财政支出结构：地方财政支出增速进一步上升，中央财政支出增速也出现反弹。1-11 月，公共财政支出245,053 亿元。其中，中央本级财政支出占比14.7%，同比8.1 %（前值7.9 %），出现反弹；地方财政支出占比85.3% ，同比1.9 %（前值1.8 %），继续提升。

    　　6.公共财政支出项目增速降序排列：1-11 月农林水事务支出累计同比11.7 %（前值10.4 %）、债务付息支出累计同比7.8 %（前值8.2 %）、城乡社区事务支出累计同比6.0 %（前值6.6 %）、社会保障和就业支出累计同比5.9 %（前值5.1 %）、教育支出累计同比0.6 %（前值1.1 %）；科学技术支出累计同比0.6 %（前值1.1 %）、节能环保支出累计同比-0.8 %（前值-0.6 %）、交通运输支出累计同比-1.8 %（前值-2.4 %）、文化旅游体育与传媒支出累计同比-3.0 %（前值-2.1 %）、卫生健康支出累计同比-9.2 %（前值-8.5 %）。

    　　7.政府性基金与土地使用权出让：1-11 月政府性基金收入累计42,348亿元，同比-18.4 %（前值-19.0 %），其中国有土地使用权出让收入32,626 亿元，同比-22.4 %（前值-22.9 %）；1-11 月政府性基金支出累计81,038 亿元，同比-2.6 %（前值-3.8 %），其中国有土地使用权出让收入安排的支出41,216 亿元，同比-8.8 %（前值-7.0 %）。

    　　投资建议

    　　我们认为，财政支出的持续上升，有助于总需求的回升和财政收入的进一步修复，最终建立正循环，这是更加积极的财政政策的关键。

    　　风险提示