复盘与思考:

    　　12 月19 日，股债同涨，科技行业再度打头阵，债市演绎大跌后的修复行情。上证指数下跌0.36%，沪深300指数小幅上涨0.09%，科创50、创业板指涨幅则达到1.17%、0.52%；中证可转债指数下跌0.16%；10 年、30 年国债收益率分别下行2.5bp、1.3bp 至1.74%、1.99%。商品市场方面，昨夜美联储实施“鹰派”降息，美元指数维高点位，贵金属价格受到压制，黄金、白银分别下跌0.67%、2.46%；工业金属中，铜价小幅下跌0.24%；基建地产类商品则呈现分化行情，螺纹钢、铁矿石分别下跌1.50%、1.08%，沥青、玻璃价格则上涨1.09%、1.60%。

    　　央行缩量投放，资金面意外维持宽松，短期借贷成本进一步下行。税期缴款结束，早盘央行逆回购续作规模由3000 亿元+降至806 亿元，净投放量仅为145 亿元。不过，资金面并未因此而大幅收敛，民生银行资金情绪指数维持在43.9%低位，R001、R007 也分别再下7bp、9bp 至1.59%、1.82%。背后原因或与银行融出能力回升有关，在过去两个交易日中，央行累计释放短期增量资金5228 亿元，银行体系净融出规模也由17 日的3.90 万亿元快速反弹至18 日的4.48 万亿元，非银杠杆需求或暂可基本得到满足。

    　　缩量投放的背后，可能也蕴含着监管对于债市定价的指引。经历18 日的调整行情后，10 年、30 年国债收益率分别回升4.0、4.6bp 至1.76%、2.01%，虽然单日修正幅度较大，但利率点位可能依旧处于中性偏低水平，更加精准的投放，或可在一定程度上引导市场理性定价。与此同时，支持跨年的R014 仍然维持在2.10%的偏高水平，跨年难题尚未解决，这也意味着央行投放对后续资金面的影响仍较大。

    　　短久期品种方面，市场继续定价资金边际转松带来的利好。1 年、3 年期国开债代表品种分别下行3.0、4.5bp至1.40%、1.49%。存单一级发行利率则交替降价，据各银行12 月19 日询价结果，继前期1 年期存单降价发行后，12 月20 日3 个月大型国股行存单发行利率开始下行4bp 至1.63%，曲线逐渐开始恢复陡峭化。不过目前二级存单定价仍有一定的滞后性，倒挂程度较为明显。

    　　“央行约谈”的影响力仍在延续，但机构的配置诉求继续推动利率下行。以10 年国债活跃券日内走势作为参考，今日长端利率的定价较为纠结。早盘资金较为宽松，债市情绪回暖，开始交易超调逻辑。10 点左右每日经济新闻等媒体报道，部分理财子已紧急开会，降低长期国债风险敞口并暂停长期国债交易，交易盘卖出力量迅速提升，带动长端利率上行。不过临近尾盘，市场情绪有所回暖，申购资金流入的背景下，基金重新大额增配10 年品种。

    　　跨年以前，绝对收益机构的止盈诉求或偏低，债市或难出现大幅调整，10 年国债短期可能在1.70%-1.75%区间震荡，交易难度明显增大，尤其当前10 年国债收益率已至1.735%，剩余博弈空间相对有限。因此，近期持券观望策略可能优于反复搓券，同时如果10 年、30 年国债出现1.75%、2.00%之上的机会，可以考虑逐步参与。

    　　A 股呈现“科技涨，红利跌”的分化格局，全天成交额14647 亿元，较昨日（12 月18 日）放量894 亿元，较五日均值缩量1696 亿元。全市场46%的个股实现上涨，较昨日的54%稍有下降；83 只个股涨停，较昨日的109只略有下降。分市值来看，小盘品种表现领先，国证2000 上涨0.30%，沪深300 和中证500 则上涨0.09%和0.23%。风格层面，国证成长指数上涨0.04%，价值指数则下跌0.60%。

    　　分行业来看，科技板块再度领涨。在31 个SW 一级行业中，共9 个行业上涨。其中科技板块涨幅再度靠前，通信、电子和计算机分别上涨3.31%、1.82%和1.75%，为今日表现前三的行业；同时，军工和传媒表现较好，分别上涨0.17%和0.09%。红利品种表现有所回落，煤炭、公用事业、银行和钢铁分别下跌1.96%、1.14%、0.91%和0.56%。消费行业表现靠后，商贸零售、食品饮料、轻工制造和美容护理分别下跌2.05%、1.31%、0.82%和0.78%。

    　　当前市场处于“弱修复”状态。今日市场小幅放量至1.46 万亿元，仍处于成交额的阶段性底部。说明行情存在一定的修复动力，但情绪相对偏弱。一方面，万得全A 在筹码密集区横盘震荡，尚未涨破5190 附近的筹码峰，指向市场在指数层面仍未有明确方向。另一方面，今日科技板块领涨，主要由午后字节概念脉冲式上涨带动，而上午行情则在美联储鹰派降息的影响下，呈现边际走弱+红利占优的缩量趋势。这在一定程度上反映出，近两日由科技题材驱动的修复倾向仍处于萌芽阶段，行情继续修复或需要适宜的环境。

    　　美联储鹰派降息，短期对资金风险偏好存在扰动，但尚未成为主要影响因素。924 行情后，股指仍维持在高位，部分受宽货币政策预期支撑；而当美联储提示后续降息或将更为审慎，国内宽货币节奏放缓的预期随之发酵，资金的风险偏好难免受到扰动。不过从目前来看，美联储鹰派降息对A 股行情的影响相对有限。其一，宽货币的整体趋势基本不变，偏弱的信用环境仍需宽货币加力。其二，相较于货币政策，当前权益市场更为关注财政政策，促消费、推动新质生产力发展等政策预期基本与财政力度相联系。换言之，只要宽货币预期没有受到显著冲击，货币政策的影响仍不构成主要矛盾。

    　　整体而言，权益市场量价进入窄幅波动区间，后续指数层面的行情仍不明晰。科技题材行情可能继续演绎，但上涨空间有待验证。从筹码视角来看，科创50 大幅上涨，或与价格尚未升至筹码密集区相关，即科技板块距离明显的兑现压力仍有一定距离。而大盘红利品种显著走弱，或反映出在概念炒作退潮时，市场可能面临压力。不过，政策对市场仍持呵护态度，“稳住楼市股市”树立的底线思维仍然存在，战略上仍然保持乐观，压力仅来自于资金短期的择时。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。