11 月财政数据有两方面为市场所关注，一是税收数据持续改善的驱动因素及持续性；二是非税收入是否主要由罚没收入所贡献。我们认为，税收数据改善的背后，基数效应和结构性因素是重要原因，当前经济动能仍待巩固；今年以来非税收入高增或主要是因为地方加大国有资产盘活力度，历史上罚没收入占非税收入比重较低。支出方面，11 月两大财政账户的合计支出增速基本持平前月，11 月中旬以来地方特殊再融资债券密集发行，有助释放地方因化债被挤占的财力和精力，前11 月一般预算账户收支进度逐步追赶上往年同期水平，我们预计一般预算支出实现全年目标的概率较高。具体来看：

    　　一般预算账户方面，税收和非税收入共同支撑一般预算收入增长。前11 月，一般预算收入同比-0.6%（前10 月同比-1.3%），支出同比2.8%（前10 月同比2.7%），11 月单月税收和非税收入同比分别为5.3%和40.4%（10 月分别为1.8%和39.6%）。

    　　10-11 月经济动能虽有回升迹象，但税收改善的背后也有基数和结构性等因素。11 月国内增值税、企业和个人所得税均改善，企业所得税激增主要是部分企业提高所得税预缴税款1。1）从基数效应看，去年8 月底国家税务总局发布公告提高个税专项附加扣除标准提升，并自2023 年1 月1 日执行。因此扣除标准提升带来的减税效应集中在去年9-12 月体现，低基数效应是推动近月个税收入同比由负转正的重要原因；2）从结构效应看，增值税主要由制造业、房地产业和金融业贡献，个税税基则包括劳务薪资、利息股息红利、财产转让所得等。我们认为，近期楼市成交企稳支持增值税改善，而股市好转也一定程度上带动个税收入上涨。

    　　非税收入持续高增或主要与地方政府加大资产盘活力度有关。从宏观上看，2020-2023 年罚没收入平均约占非税收入的1 成左右，而国有资产相关收入占非税收入约5 成。根据我们统计的样本城市数据，今年以来国有资源（资产）有偿使用收入、国有资本经营收入多数保持了较快增长，这与化债背景下地方加大资产盘活力度有较大关系。

    　　政府性基金账户方面，土地市场仍拖累收入，专项债支持支出继续提速。前11 月政府性基金收入同比-18.4%（前10月为-19.0%），支出同比-2.6%（前10 月为-3.8%），11 月单月政府性基金收入跌幅略走扩，反映土地市场成交仍偏淡，支出端则受专项债支持进一步提速。

    　　我们预计全年基建增速有望保持在9.0%以上。前11 月广义基建同比增速9.4%，11 月偏公益类的水利环境和公共设施管理行业投资增速回升，与专项债加快使用有一定关系。近期高频数据显示，水泥沥青等建材的出货量继续回升，预计年末基建实物量继续改善，全年有望保持在9.0%的中高水平。

    　　12 月16 日，中央财办有关负责同志深入解读2024 年中央经济工作会议精神2，指出明年将“实施更加积极的财政政策，在政策力度上将提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债和地方政府专项债券，加大财政支出强度…在政策着力点上将优化财政支出结构，扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围...推进财税体制改革，在零基预算改革、部分品目消费税征收环节后移等方面争取新突破”。展望明年，我们预计财政政策力度有望显著高于今年，同时财税体制改革或继续推进中。