国外：特朗普所主张的对内减税、加征关税、收紧移民等政策一旦施行，将深刻影响美国和全球经济形势。对于美国经济而言，美联储降息对经济的促进作用将开始显现，叠加特朗普推行扩张性经济政策，2025 年美国经济或小幅回升，但再通胀风险也将升温。不过，考虑到美国劳动力市场依然在走弱周期之中，而美联储现阶段关注的焦点仍在就业上，预计2025 年仍将有2-3 次降息。此外，特朗普主张的财政政策一旦落地，将进一步推升美国的赤字率，影响美元长期信用。

    　　国内：2024 年有望顺利完成5%左右的GDP 增长目标，但过程可谓是一波三折，内需疲软、物价低迷是现阶段经济运行所面临的主要问题，出口表现远超预期则是经济的重要支撑。展望2025 年，海外不确定性因素增多，关税战2.0风雨欲来，出口回落压力加大，扩大内需将是推动经济回升向好的必由之路。

    　　在此背景下，政策东风持续吹拂，财政货币齐发力，内需回升确定性高，预计制造业投资小幅下滑、基建投资小幅回升、房地产投资降幅明显收窄；在提振销费政策和内生动能修复的共同发力下，社会消费有望持续复苏，成为经济增长的主要贡献。

    　　大宗商品：宏观因素多空并存，不确定性因素较多，预计大宗商品将延续震荡走势，不同板块存在分化。第一条矛盾点，海外央行降息和特朗普扩张性政策有望提振需求，但特朗普新政带来的强美元又对大宗商品存在压制；第二条矛盾点，中国全面扩大内需政策有望促进需求回升，但合理控制房地产增量的要求使得地产链条上的商品受益有限。板块方面，预计原油在区间波动、铜价偏强运行、黄金中长期仍有望走高、钢材价格震荡为主。

    　　风险提示

    　　海外冲击超预期、国内政策不及预期、地缘政治局势急剧变化