2024 年前三季度中国GDP 累计同比增长4.8%，预期全年增长约5%。2024 年前三季度最终消费支出对GDP 增长的贡献率占49.9%；资本形成总额对GDP 增长的贡献率占26.3%；货物和服务净出口对GDP 增长的贡献率占23.8%。与2019 年相比，2024 年消费支出和资本形成总额的贡献都出现了明显的下滑，相对来说2024 年货物和服务净出口表现良好。2024 年，公开市场7 天逆回购利率调降两次，合计30 个基点，降至1.5%，货币政策持续宽松。2024 年1-11 月，全国财政收入和支出均不及年初两会预期，四季度财政加力。

    　　2024 年1-11 月基建投资同比增长9.39%，继续维持了一个较高的增速。我们预期2025年基建投资大概率依然会维持在一个相对较高的增速。2024 年1-11 月制造业投资同比增长9.3%，较快速增长与政策鼓励支持有密切关系。在2024 年制造业企业产能利用较低、利润增长不佳的情况下，我们预期2025 年制造业投资增速可能较2024 年小幅回落。2024 年1-11 月全国房地产开发投资同比下降10.4%。我们预期2025 年房地产销售金额同比全年可能仍是负增长，中国2025 年房地产开发投资大概率同比继续下降，仍是拖累经济增长的重要因素。

    　　2024 年1-11 月社零同比增长3.5%，我们预期2025 社零增速全年可能在4%左右。按美元计价，2024 年前11 个月中国出口同比增长5.4%。2025 年美国新总统就任，可能对中国对美出口商品大幅增加关税，我们预期2025 年中国出口增速可能在1%左右。

    　　我们认为2025 年中国CPI 维持一个温和增长的态势，同比增长可能在0.5%左右，2025年PPI 全年从同比为负逐步向零附近靠拢。2024 年美元兑离岸人民币即期汇率多数时间在7.0-7.3 之间波动。2025 年美国如果提高从中国进口商品关税，将对国内出口产生负面影响，人民币兑美元可能相对走弱，波动区间可能较2024 年进一步抬升。

    　　我们预期2025 年中国GDP 实际增速可能在4.9-5.1%，货币政策持续宽松，如美国提高从中国进口的关税，财政政策会进一步发力，总体上中国经济仍处在一个结构转型的过程中。