2025 年需要解决哪些问题？外部看，需要直面中美博弈，这可能是下阶段的主旋律。过去几年，中国GDP 占美国比重持续下降，同时中国GDP占全球比重也在下降，而美国比重却持续上升，需充分重视并努力扭转之。

    　　内部看，需要扭转物价疲弱走势，缓解青年就业压力，乃至追赶2035 年再翻一番的目标。为此，我们建议2025 年GDP 目标继续设在5%左右为宜。在必要的政策支持力度下，我们预计2025 年GDP 增速有望达到5%，节奏上可能呈“两头低、中间高”的形态。

    　　财政货币双双宽松的推演。过去多年来，我国财政政策蓄力未发，国际比较看，我国中央加杠杆空间充足。我们预计，2025 年将在2024 年基础上继续增发不少于2 万亿国债，狭义赤字率提高到4%左右，特别国债增加到1.5-2 万亿元，地方专项债增加到4.2 万亿元以上。我们预计2025年降息幅度可能为50 个BP，降准幅度可能为1 个百分点，基于准备金缺口测算，超过1 个百分点的降准可能并无必要。

    　　向消费和基建要增长动力。2025 年消费可能有三大积极变化，包括居民收入增速止跌企稳，居民消费倾向继续修复，社会集团消费止跌企稳等，再叠加消费刺激政策可能加码，消费有望从经济增长的拖累因素转为拉动因素。另外一大增长动力可能来自于基建，过去几年多个基础设施细分行业投资不足，“化债+增加刺激”有望继续推动基建投资保持高增。房地产投资可能降幅收窄，制造业投资可能高位回落，新一轮贸易摩擦下，出口回落恐难以避免。

    　　股市债市都可以保持乐观。财政货币双宽背景下，股市行情仍然值得期待，建议重点关注消费板块和科技板块。2025 年主要增长动力可能来自消费和基建，回顾A 股历史，在社零和基建双回升时期，消费板块有较好投资机会。科技板块受益于流动性宽松和产业政策支持。债市收益率仍有下降空间，进一步降息下，不排除10 年期国债收益率下探至1.5%的水平。同时，2025 年平减指数虽然有望企稳但缺乏向上弹性，债市收益率上行风险可能有限。

    　　风险因素：政策落地低于预期，政策环境大幅变化，地缘政治风险突发等。