当前，物价低位运行对宏观经济构成短期压力，而通胀问题也成为市场近期关注的焦点。尽管从统计理论来看，房价对CPI 读数的直接影响有限，但我们结合投入产出表深入分析发现，房地产业每增加1 万元产出，相应地会导致12400 元经济消耗——房价的波及效应可能间接传导至CPI。国际比较研究也表明，房价变动对物价具有较强的传递性。

    　　通过“六分法”对CPI 进行拆解，我们发现剔除食品和能源等供给因素影响较大的分项后，与房价紧密相关的周期性服务是导致核心CPI 下行的主要因素。将房价、资产价格等纳入CPI 考量后进一步发现自2023 年3 月以来，CPI 已进入负增长区间，这更加表明房价变动对CPI 的影响不容忽视。

    　　当前，一方面，房地产还未止跌回稳，二三线城市的价格和成交量已接近触底，而一线城市的价格仍在下行，成交量则逐步上行，网签成交量与价格变动之间的时滞也表明地产量价反弹仍需时间。另一方面，924 政策转向，要直面价格较低的困难，定调地产止跌回稳，12 月中央经济工作会要求稳楼市，去库存、控供给、稳需求。

    　　我们认为，在“强预期”和“弱现实”的背景下，走出“低价”环境的关键在于带动核心CPI 回升，政策基调已经转向，增量政策还在部署，政策效果仍待逐步兑现；促进房地产市场的止跌回稳进而带动核心CPI 回升，是提振信心、稳定预期的关键，也是观测“弱现实”企稳回升的核心变量。

    　　风险提示：大国博弈及地缘政治风险超预期；财政、地产等政策落地不及预期；科技革命快速实现并带动经济超预期增长。