11 月利润增速降幅收窄。11 月工企利润增速在去年高基数基础上降幅收窄，对应两年年均增速大幅回升、由负转正，环比增速也创疫情以来同期新高。从工企利润的构成来看，11 月工业企业的营收增速继续回升，主因当月工业生产稳定且价格改善所致，而营收利润率增速再度回升，是本月利润增速改善的主要贡献，主因当月成本费用压力有所减轻，带动工业企业盈利空间改善。

    　　一方面，成本费用环比继续下行，费用同比增幅也持续下降。另一方面，反映企业毛利润降幅也连续两个月收窄。往后看， 随着四季度以来的一揽子新政落地显效，叠加去年同期高基数影响将有所缓解，利润或继续回升。

    　　此外，有三点值得关注。一是工业企业资产负债率再度上行，续创历年同期新高，环比上升幅度也高于往年。二是消费品行业利润改善明显，或由于春节前置，消费品行业中酒饮料、纺织和造纸行业回升显著。“两新”政策持续发力显效，带动中游制造专用设备与金属制品等行业增幅明显。此外，高端装备制造行业以及以旧换新相关行业利润增长较快。三是库存方面，名义库存增速降至3.3%，实际库存增速降至5.9%，或部分受季节性影响。近期稳增长政策落地显效，高频数据显示近期地产与乘用车销售呈现持续改善趋势。而收入和利润的回升将逐步传导至生产端，企业补库仍有期待。

    　　消费品行业改善显著。分行业来看，11 月采矿业、消费品行业利润增速大幅回升，仅中游制造由正转负，从两年平均增速来看，各行业均表现较好。其中，由于春节前置，下游行业中的酒饮料行业在本月利润增速上升最为亮眼，纺织、皮革制鞋、家具制造行业增速也有上升。此外，“两新”政策持续发力显效，带动中游制造专用设备与金属制品等相关行业增速增幅明显。值得注意的是，高端装备制造行业利润增长较快，光电子器件制造、航天相关设备制造等行业利润同比均大幅上升；智能化、绿色生产等行业生产加快带动利润持续上升。

    　　营业收入增速由负转正，利润率继续回升。11 月，随着政策效应持续释放，规模以上工业生产加快，全国规上工企营业收入同比增长0.5%，上月为下降0.2%，当月营业收入连续两个月回升。1-11 月，规工企业每百元营业收入中的成本为85.34 元，同比增加0.42 元；每百元营业收入中的费用为8.4元，同比增加0.05 元。总体来看，成本费用较上月略有下降，环比持续回落。

    　　从营收利润率来看，由于成本费用改善，反映企业效益基本面情况的毛利润降幅连续两个月收窄，营收利润增速继续上行。分行业来看，各行业当月营收利润率均有一定回升。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。