复盘与思考:

    　　12 月27 日，股市小幅上涨，小微盘风格持续反弹；债市收益延续下行趋势。上证指数微涨0.06%；沪深300指数下跌0.16%，中证2000、万得微盘股指数分别上涨1.73%和1.70%；中证可转债指数上涨0.24%；10 年、30 年国债收益率分别下行1.9、2.3bp 至1.69%、1.95%。商品市场明显回落，贵金属涨幅偏窄，黄金、白银价格仅上涨0.11%、0.08%；工业金属中，铜价微跌0.09%；基建地产类商品转跌，螺纹钢、玻璃、铁矿石价格分别下降1.27%、1.62%、2.63%。

    　　资金面整体宽松，但跨年资金价格仍偏贵。央行连续两日小额净投放，今日逆回购操作规模为1078 亿元，净投放62 亿元。观察日内资金面，DR001 全天在1.35%至1.40%区间窄幅波动，未见资金收敛迹象。民生银行资金情绪指数连续四日下降，最新为39.7%，处于宽松区间；其中“央行操作及宏观指标水平”仅为27.2%，反映市场对央行呵护流动性的信心较为充足。资金面整体边际转松，R001 在连续三日上行后回落，下行2bp 至1.51%；R014、R021 分别下行4bp、10bp 至2.12%、2.06%。跨年资金价格仍呈上行态势，R007 上行6bp 至2.14%，7 天与隔夜利差进一步升至63bp。不过与过去几年100bp+的利差相比仍然处于较低水平。

    　　资金面较为宽松，叠加银行跨年资金安排接近尾声，存单发行利率在连续三日攀升后开始大幅回落。据各银行12 月27 日询价结果，12 月30 日即将发行的1 年期国股行存单利率处于1.61%-1.62%，相较24 日平均下行8bp；同样，3 个月、6 个月国股行存单利率均下行5bp，至1.62%和1.64%-1.65%。二级市场上，存单收益率同步下行，截止12 月27 日收盘，3 个月、6 个月、1 年期存单收益率分别下行7bp、6bp、6bp 至1.64%、1.64%、1.60%。

    　　交易型机构买盘推动长债收益率显著下行。今日长端利率明显下行。10 年、30 年国债收益率均下行约2bp，从活跃券来看，30 年期国债在全天交易中表现尤为突出，在下午4 点半之前持续处于下行通道，盘中最低突破1.94%，随后反弹至1.95%。结合CNEX 债券分歧指数来看，基金全天仍是最大的买盘力量，而银行、保险等配置型机构在持续卖出。短端方面出现分化，短端国债利率从低位反弹，1 年、3 年期国债收益率分别上行2.4bp、1.2bp至1.04%、1.15%，而1 年期国开债收益率下行3.0bp。短端国开表现优于国债，背后可能是非银机构年末继续冲量。

    　　综合来看，今日债券利率下行过程较为顺畅。预计央行继续呵护跨年流动性，在债市无明显利空的情况下，伴随着基金规模年末持续冲量，债市提前止盈力量或较弱，年末债市行情或仍偏积极。

    　　A 股小幅反弹，全天成交额14475 亿元，较昨日（12 月26 日）放量1611 亿元，较五日均值放量684 亿元。

    　　全市场67%的个股实现上涨，较昨日的71%略有下降；79 只个股涨停，少于昨日的108 只。分市值来看，微盘品种表现领先，Wind 微盘股指数、国证2000 和中证500 分别上涨1.70%、0.36%和0.21%，而沪深300 则下跌0.16%。风格层面，国证价值指数上涨0.10%，而成长指数则下跌0.15%。

    　　分行业来看，消费&科技行业表现分化。在31 个SW 一级行业中，共有23 个行业上涨。其中消费行业表现分化，农林牧渔、纺织服饰、轻工制造和社会服务分别上涨2.54%、0.92%、0.87%和0.86%，而家用电器和美容护理则下跌0.67%和0.43%。在科技板块中，军工表现出色，上涨1.63%，其他行业表现靠后，通信、电子、计算机和传媒分别下跌1.33%、0.95%、0.56%和0.30%。表现较好的行业还有建筑材料、公用事业和环保，分别上涨1.24%、1.20%和1.11%。

    　　市场偏好红利风格的倾向仍然明显。科创50 上午走强后高位回落，而中证红利则在开盘下跌后持续回升，指向大中盘科创品种涨至高位后倾向于兑现，而红利品种仍存在支撑。同时，我们回顾12 月以来股票型ETF 的资金净流入，截至12 月26 日，跟踪红利相关指数的ETF 资金净流入共225 亿元，远超此前单月不足50 亿元的水平，说明近期“纯债替代+避险思维”的红利逻辑备受市场青睐。

    　　红利板块中的替代效应显现。尽管国有大型银行是较为符合红利逻辑的品种，但由于股价已来到高位，目前基本进入盘整区间。而市场对红利品种的配置需求仍然存在，则需要寻找具备红利逻辑的银行替代品。从典型的红利行业来看，公用事业和交通运输品种的业绩表现在红利板块中均相对靠前，2024 年前三季度归母净利润同比增速分别为8.79%、6.34%，相对更具保障，成为银行股的替代方向。体现在今日行情中，则是公用事业上涨1.20%，交通运输上涨1.10%，而银行下跌0.06%，国有大型银行下跌0.14%。往后看，银行股价格仍在高位，红利板块的替代效应或仍将持续。

    　　复盘2016 年以来1 月的日历效应，大盘价值品种表现通常占优。2016 年以来，每年1 月沪深300 超额收益基本为正（相对于万得全A），而中证2000 和微盘股指数则大多显著为负，或与净利润为负的企业需要在次年1月发布业绩预告相关。风格方面，国证价值指数2016 年以来超额收益均值为3.97%，显著高于国证成长指数的1.24%。从日历效应来看，1 月参与大盘价值品种，或是相对占优的选择。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。