事件描述

    　　2024 年12 月27 日，国家统计局公布数据：1-11 月规上工业企业利润总额同比下降4.7%。

    　　事件评论

    　　营收增速转正，盈利降幅收敛。1-11 月，规模以上工业企业利润总额同比增速下滑至-4.7%。但从当月来看，11 月盈利同比增速回升至-7.3%，降幅较上月收敛。同时，11 月规上工业企业营收同比增速回升至0.5%，增速由负转正。综合量、价、利润率来看，本月盈利增速回升是量、价、利润率同步改善的结果。但由于三者改善幅度都有限，盈利增速仍不具备转正条件。而从利润率来看，11 月工业企业营收利润率为5.44%，仍位于历年同期低位，企业盈利依旧承压。

    　　“两重”“两新”带动营收改善，盈利分化依旧严重。从分行业营收来看，“两重”、“两新”政策的带动作用逐渐凸显，汽车、专用设备、通用设备等行业对工业营收增长的拉动力明显增强。同时，产业链相关行业对工业营收增长的拉动力也同步增强，如：有色冶炼、金属制品等行业。但从盈利来看，趋势并不明显，专用设备、电气机械的利润拉动力增强，但汽车、有色冶炼等行业的利润拉动力反而下滑。本月驱动盈利改善的关键行业反而是酒饮料茶制造业。11 月该行业盈利同比增长292.3%，对整体工业企业盈利同比增速形成4.5pct 的拉动。但该行业盈利改善或是投资受益到账所形成的短期脉冲，持续高速增长的概率不大。

    　　库存持续去化，企业经营压力略降。11 月末，工业企业产成品库存名义增速降至3.3%，实际增速降至5.9%，去库存趋势愈发明显。结合其他数据来看，工业企业库销比季节性回落至52.5%，但仍在历年同期高位；产成品周转天数降至19.8 天，低于2023 年同期，但也在历年高位。同时，企业应收账款平均回收期仍横在66.7 天高位。总的来看，去库存虽然对带动企业经营压力缓解，但企业经营压力仍大。

    　　尽早推出扩内需政策，稳住营收、盈利改善趋势。我们认为，11 月营收改善比盈利改善的信号更为积极。营收增速回升转正，反映7 月以来以“两新”“两重”为主线的扩内需政策正在带动企业经营改善。相比之下，盈利增速或是受到投资收益扰动，改善的持续性尚不明显。向前看，我们认为，营收持续改善是盈利改善的基础。因而，扩内需政策尽早落地，接续即将结束的补贴政策至关重要。12 月16 日，国常会对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，强调“国务院各部门要按照党中央确定的各项部署…主动认领任务…要靠前抓好落实，能早则早、宁早勿晚…”。期待更多扩内需政策能在两会前落地，支撑一二季度总需求保持稳定，推动企业营收与盈利增速持续改善。

    　　风险提示

    　　外部环境或影响政策选择。