概况：资金面整体宽松，不过资金分层现象加剧资金面整体维持宽松，跨年资金一路走高，周五上行至2.1%附近，但没有明显高于9 月跨季资金成本（最高在2.07%），也反映当前资金面整体较为宽松。不过资金明显分层，R007 和DR007 利差周内维持在17-48bp，周三、周四均超40bp，前一周利差则在11-23bp。资金面宽松的背后，主要是银行融出能力重新回到5 万亿左右的高位。25 日MLF 续作缩量至3000 亿元，背后或也是银行资金较为充裕，央行可能也通过其他渠道（如买断式回购、买入国债）等替代MLF 补充低成本资金。

    　　存单行情依然不温不火，并未随着资金面宽松而顺畅下行。12 月27 日相对20 日，3 个月、6 个月、9 个月和1 年期存单到期收益率分别下行4bp、3bp、1bp 和2bp，而从周内来看，周一至周四均在单边上行，周五才开始下行。和其他品种相比，10年国债和1 年存单利差仅9bp，1 年存单和1 年国开利差进一步走阔至37bp（今年以来最高为43bp），仍然处于相对性价比较大的状态。从历史经验来看，10 年国债和1 年存单利差压缩至10bp 以下，1 年存单和1 年国开利差走阔至30bp 以上，存单均有望迎来补涨。当前存单曲线仍为小幅倒挂状态，布局3-6 个月左右存单性价比较高。

    　　跨年资金面无忧，跨年后DR007 或回到1.6-1.7%附近。政府债发行处于空窗阶段，同时12 月为财政支出大月，月末资金释放，有望支撑跨年资金面宽松。跨年之后，参考最近几个月初资金利率，DR007 或回到1.6-1.7%附近。

    　　公开市场：净回笼7982 亿元

    　　12 月23-27 日，央行净回笼7982 亿元。截至12 月27 日，逆回购余额5801 亿元，较12 月20 日的16783 亿元显著下降。

    　　2024 年12 月30 日-2025 年1 月3 日，央行逆回购到期5801 亿元。

    　　票据市场：票据利率大幅反弹，大行也转为卖票12 月27 日相对12 月20 日，1M 票据利率维持在0 附近，而3M 和6M 分别大幅上行106bp、55bp，收至1.1%、1.25%。大行也在周四、周五转为净卖出，两天累计卖出388 亿元，全周累计小幅净买入3 亿元，规模较前期明显下降，12 月累计净买入票据1797 亿元（去年12 月累计净买入规模为2046 亿元）。12 月末票据利率翘尾在2022 年、2023 年也曾出现，背后可能是前期银行收票规模已满，信贷需求是否明显恢复有待观察。

    　　政府债：净缴款为-316.6 亿元

    　　2024 年12 月30 日-2025 年1 月3 日，政府债计划发行量为0。按缴款日计算，政府债净缴款为-316.6 亿元，前一周为-1049.1 亿元，最近两周净缴款规模显著下降。

    　　同业存单：净融资2432 亿元，存单发行还在提价同业存单净融资规模回升。12 月23-27 日，同业存单发行9558 亿元，净融资2432 亿元。一级市场方面，12 月27 日相对12 月20 日，1 年期、9 个月、6 个月、3 个月股份行存单发行利率分别变动+4.6bp、+2.3bp、+1.9bp、+4.0bp。二级市场方面，12 月27 日，1 年期AAA 同业存单收益率1.60%，较12 月20 日下行约2.1bp，周内来看，从周一的1.60%先上行至周四的1.67%，后下行至周五的1.60%。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。