我们预计，随着政策组合效应持续发挥，明年国内需求有望持续回暖，工业企业效益有望温和修复。

    　　国家统计局网站12 月27 日信息显示，1-11 月全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8 亿元，同比下降4.7%，降幅较1-10 月继续小幅走扩0.4 个百分点；11 月规模以上工业企业利润同比下滑7.3%，降幅较10 月继续收窄2.7 个百分点。

    　　营业收入、成本方面，2024年1-11月工业企业营业收入同比增长1.8%，增幅较1-10 月下滑0.1 个百分点，每百元资产实现营业收入77.7 元，较1-10 月上升0.4 元。2024 年1-11 月工业企业营业成本同比增长2.3%，增幅与1-10 月持平。值得注意的是，营业成本同比增速仍快于营业收入增速，成本端压力或仍对工业企业盈利能力有所影响。

    　　盈利能力方面，1-11 月规模以上工业企业营业收入利润率实现5.4%，较1-10 月加快0.1 个百分点。

    　　从“量”、“价”角度看，11 月当月，工业生产活动延续活跃，价格端表现仍较弱势，但同比降幅有所收窄。一方面，11 月工业增加值同比增速实现5.4%，较10 月微幅回升0.1 个百分点，生产端延续对11 月工业企业盈利形成支撑。另一方面，11 月PPI、生产资料PPI 同比降幅均较10 月收窄0.4 个百分点，工业品出厂价格表现小幅回暖，但整体表现仍较弱势。11 月工业企业效益继续恢复，一揽子增量政策正在加速生效。

    　　1-11 月制造业利润总额同比下滑4.6%，降幅较1-10 月延续走扩0.4 个百分点，对工业企业盈利能力的支撑继续减弱。具体到子行业，2024 年1-11 月原材料加工业盈利延续走弱，拖累当期工业企业利润累计同比增速3.7 个百分点，负贡献较1-10 月继续加深0.1 个百分点，而负贡献仍主要来自石油煤炭等燃料加工业、非金属矿物制品业及黑色金属加工业，分别拖累1-11 月工业企业利润总额累计同比增速1.3、2.0 和0.5 个百分点。

    　　据我们测算， 1-11 月高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献有所回落，实现0.3 个百分点，较1-10 月回落0.3 个百分点；而传统设备制造业对1-11 月工企利润累计同比增速的贡献仍为负，拖累当期工企利润累计同比增速0.5 个百分点，制造业对工业企业盈利的支撑作用仍在减弱。

    　　截至11 月，工业企业利润总额当月同比增速已连续四个月为负，工业品出厂价格表现仍较弱势，对企业盈利修复有所约束，内需不足仍是主要症结。 “扩内需”将是明年经济发展的重点任务。

    　　12 月11 日至12 日，中央经济工作会议召开，提出“全方位扩大国内需求”，并将“促消费”摆在了第一位，计划在明年“实施提振消费专项行动”。投资方面，会议从项目端积极推动扩大有效投资，提出要以“更大力度支持‘两重’项目”，我国优质基建项目清单有望扩容。我们预计，随着政策组合效应持续发挥，明年国内需求有望持续回暖，工业企业效益有望温和修复。

    　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。