主要结论

    　　综合来看，11 月国民经济总体平稳，结构性矛盾延续改善，尤其是，物价水平相对好转，社融增量有所回升，M1 跌幅再度显著收窄；系列增量宏观利好政策效果进一步显现。

    　　国内宏观经济结构性矛盾延续改善。11 月，规上工业增加值相对稳健增长5.4%；社零维持底部徘徊，11 月同比增长3.0%；固投总体仍不理想，1-11月同比增长3.3%；民间投资跌幅延续不佳，扩大至下跌0.4%；房地产市场仍然未有显著改善，为下跌10.4%；基建延续较好表现，增速维持近1 年多以来的新高，增长9.4%；11 月出口维持上行趋势同比增长6.7%，抢出口、高基数产生波动；社融增量有所回升至2.34 万亿元；物价水平相对好转，CPI同比上涨0.2%、PPI 同比下降2.5%，M1 跌幅再度显著收窄至同比下降3.7%，跌幅较10 月末收窄2.4 个百分点；官方制造业PMI 连续2 个月扩张。

    　　中央经济工作会议部署2025 年经济工作。2025 年工作总基调：稳中求进。同时，2025 年经济工作要坚持：稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合。更加积极有为的宏观政策；财政政策“更加积极”，预计2025 年财政赤字率或有望提高至3.8%，广义财政支出或达到42.5万亿元；货币政策“适度宽松”，预计2025 年LPR 有合计75 个基点的降幅，降准或仍有0.5 个百分点以上的空间。适度宽松的货币政策或以数量型为主，以降低价格型政策对人民币走贬的压力；“国债净买入”是人行投放基础货币的重要工具，预计2025 年有望合计净买入达到3 万亿元左右；也需关注人行降准、买断式逆回购的操作。明确要求“稳住楼市股市”，2025 年楼市和股市的稳定成为宏观经济调控的重点工作。

    　　中国人民银行“适度宽松”货币政策，美联储“鹰派”降息。12 月19日美联储降息25 个基点。但是，此次点阵图显示，美联储2025 年或仅有2次合计50 个基点的降息幅度，相对偏“鹰”。美联储2025 年货币政策，仍有一定不确定性。不确定性原因一，美国当选总统行政政策对美国通胀水平和劳动力市场的影响；不确定性原因二，美联储价格型和数量型货币政策可以相互配合，维持高利率并非美联储货币政策的唯一选择。近期，部分非美央行维持宽松货币政策。2025 年中国人民银行将实施“适度宽松”货币政策，人民币或迎来汇率改革。首先，人民币汇率短期承压，但上行走贬幅度或有限；其次，2025 年人民币汇率不能太弱，人民币汇率改革或部分缓解贬值压力。