核心观点

    　　站在年底复盘，今年有四类资产价格达到了历史偏极致水平：1、中债利率一路走低；2、纳指迭破新高；3、金价创历史新高；4、美元美债韧性十足。

    　　极致的资产定价告诉我们，近年主导全球资产定价的不再是短周期因素，更深刻的长趋势发生了转变。

    　　我们认为重要的资产主线，美国长期主线在于财政和货币催生出一轮AI 产业革命，中国长期主线在于地产供需模式转变。

    　　中国资产，把握利率下行大势，股债均有不错收益。美国资产，把握新一轮科技产业革命，美股、美债以及美元指数不会错判。

    　　展望2025，我们仍需重视长期趋势对资产定价的牵引。对中国资产而言，一则关注政策调控模式转变，勿用传统视角评估2025 年财政框架。二则关注人民币汇率对中国资产的扰动。

    　　本周值得关注的市场表现、政策和宏观事件：

    　　1、A 股重回红利风格，中债维持强势。受新“国九条”退市新规全面实施等因素影响，微盘股大跌，资金加速回流红利股方向。以上证50 指数为代表的大盘成长方向领涨，国有四大行股价创历史新高。债市收益率先上后下，前半周受到监管影响长端承压，之后债市情绪企稳，长端重新下行。当前十年国债利率下破1.7%，触达1.69%。

    　　2、美股情绪反弹，美元指数维持强势。美股经历一轮回调后，本周市场情绪有所修复，股市反弹。反弹一方面因为经济数据表现稳定，缓解此前市场对经济增长放缓担忧；另一方面因为通胀预期趋于平稳，投资者对美联储未来货币政策路径担忧有所缓解。此外，部分板块受到资金回流影响，尤其是科技股和消费板块，成为本轮反弹主要驱动力。美元指数仍维持在108 附近，人民币汇率表现偏软，本周美元对人民币汇率触及7.3。

    　　3、本周市场关注四个宏观事件。其一，全国经济普查2023 年GDP 比初步核算数增加33690 亿元，增幅为2.7%。经济普查之后数据调整，这是常规操作，此举不影响GDP 同比增速。其二，平安夜中国电影票房收入不及预期，市场担忧明年相关板块消费。其三，美国贸易代表办公室（USTR）启动了一项针对中国成熟制程芯片业的301 调查，调查于12 月23 日启动。其四，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，未来专项债使用效率提高，但不改变基本的央地财政关系。