事件：中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心12 月31 日公布12 月份中国采购经理指数。12 月份中国制造业采购经理指数为50.1%，连续3 个月稳定在扩张区间。

    　　12 月制造业PMI 的下降并非异事。一方面，“924”以来的一揽子政策组合带来的脉冲效应开始消退；另一方面，受寒潮来袭、国内外节假日等特殊因素影响，12 月PMI 通常会季节性下降。从历史数据来看，PMI 细项数据中，生产、从业人员、供应商配送时间等指标多在12 月发出边际走弱的信号（其中供应商配送时间为逆指数，即PMI 供应商配送时间越大、代表经济增长放缓）。具体来看：

    　　寒潮的“风”吹向12 月PMI。历年12 月，PMI 与全国平均气温多呈正相关关系，背后的原因可能系低温极端环境会影响工业正常开工进度，从而压低PMI 景气度，而今年也不例外。包括12 月PMI 供应商配送时间的惯性上升，其实也是受气温低的影响。

    　　海外圣诞假，部分海外订单也“放了假”。海外圣诞货品需求多于11 月提前释放，而12 月海外需求趋于平淡——从12 月全球PMI 的季节性下降、以及12月起波罗的海干散货指数开始趋势性下滑，都可以看出一些端倪。这也解释了为何历史上12 月PMI 新出口订单指数环比下滑概率更高，同时也解释了今年12月以出口为导向的小型企业PMI 为何环比下滑0.6pct。

    　　但今年12 月PMI 新出口订单指数不降反升的原因，可能在于部分大中型企业可能还在“抢出口”。今年12 月PMI 新出口订单指数环比上升0.2pct 的背后，我们认为是由于部分大中型企业（尤其是中型企业）年末“抢出口”所致。

    　　12 月中型企业PMI 环比上升0.7pct、且已连续四个月保持上升趋势，正印证了部分企业“抢出口”的现象。

    　　剔除以上特殊因素，2024 年的最后一份“PMI 成绩单”还存在不少积极的信号。一是内需并没有“掉队”。除了上文所说的PMI 新出口订单指数上升，12月PMI 新订单指数也上升0.2pct 至51.0%，成功完成了“四连涨”，表明国内需求持续稳定增长，制造业企业订单量并不少。在前期政策对经济的脉冲效应逐步消退的背景下，PMI 新订单指数的“四连涨”显得更加难能可贵。

    　　二是非制造业PMI 提升明显。与制造业PMI 的下降不同，12 月建筑业PMI 和服务业PMI 均有了明显的提升、且处于荣枯线以上的位置，前者上升3.5pct 至53.2%、后者上升1.9pct 至52.%。建筑业PMI 的上升可能主要是受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度；服务业PMI 的上升或显示出服务业复苏进度加快的趋势。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。