事件：2024 年12 月31 日，国家统计局公布2024 年12 月PMI 数据，制造业PMI 50.1%，前值50.3%；非制造业PMI 52.2%，前值50.0%。

    　　核心观点：

    　　12 月制造业PMI 小幅回落，符合季节性规律，细分指数颇具亮点，服务业与建筑业PMI 大幅回暖。

    　　一是，12 月制造业PMI 走弱主要由生产指数和供应商配送指数拖累，生产指数拖累PMI 下行0.075 个百分点，反向计算的供应商配送时间指数拖累PMI 下行0.105 个百分点。对比看，制造业PMI 回落幅度小于历史同期水平。

    　　二是，反映需求的新订单指数与新出口订单指数继续上行，采购量指数也继续上行，反映市场需求在持续好转，但考虑到生产指数放缓与价格指数走弱，目前供需格局仍需进一步优化。

    　　三是，服务业PMI 与建筑业PMI 均大幅回暖，结束了下半年以来相对疲弱的走势，对应的需求与预期指数也有不同水平抬升，逆周期调节政策效果正逐步显现。

    　　制造业：内外需持续好转，价格相对承压

    　　供需：需求继续好转，再次进入扩张区间。需求方面，新订单指数连续4 个月上行，内需持续转好，显示前期逆周期调节政策效果正在逐步见效。供给方面，12月生产指数为52.1%，较上月下降0.3 个百分点，企业生产进度有所放缓。总体上看，目前的生产水平足以满足需求水平，但企业盈利水平尚未明显好转，并且对未来需求进一步抬升的预期仍然不强。

    　　价格：价格指数继续回落，产成品库存指数继续上行。12 月主要原材料购进价格指数为48.2%，较上月下行1.6 个百分点；出厂价格指数为46.7%，较上月下行1.0 个百分点。分行业看，基础原材料价格加快下降是制造业价格整体下行的主要原因。12 月原材料库存指数与产成品库存指数较上月小幅上行。

    　　进出口：进出口指数高于历史同期，进口指数突破近9 个月新高。出口端，12月新出口订单指数较上月上行0.2 个百分点，高于过去3 年的同期水平，“抢出口”对四季度出口形成支撑。进口端，12 月进口指数较上月上行2.0 个百分点，连续3 个月上行，也高于过去3 年的同期水平，一方面，需求转好后企业进口意愿抬升，另一方面，因对2025 年全球局势不确定性的担忧，企业或提前囤货。

    　　服务业：消费活动回暖，服务业扩张步伐明显加快

    12 月服务业商务活动指数为52.0%，较上月上升1.9 个百分点，为4 月份以来高点，服务业扩张步伐明显加快。从细分项数据看，新订单指数较上月上行1.8个百分点至48.2%；业务活动预期指数较上月上行0.3 个百分点至57.6%，连续3 个月上行，反映服务业企业信心持续好转。

    　　建筑业：商务活动指数大幅上行，需求和预期明显回暖

    12 月建筑业商务活动指数为53.2%，较上月上行3.5 个百分点。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在52%以上，显示保交楼和基础建设活动均在向好改善。从需求看，建筑业新订单指数为51.4%，年内首次进入扩张区间，房屋建筑业新订单与土木工程建筑业新订单指数均有所上行；从预期看，建筑业业务活动预期指数连续3 个月上升，创2024 年下半年以来新高。

    　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。