核心观点：

    　　从全球经济周期来看，美国正处于新一轮科技浪潮和朱格拉周期的繁荣阶段，就业市场旺盛，科技发展迅猛，经济仍在较快增长。从短周期来看，美国新一轮库存周期复苏较弱，美联储9 月首次降息以来美债利率明显回升，而近期市场对2025 年的降息预期甚至正在转变为加息预期，特朗普即将上台政策不确定性较强。同时地缘政治冲突不断，全球在地缘冲突、金融贸易以及科技等领域仍有风险可能暴露。

    　　2024 年9 月-12 月美联储已连续三次累计降息100BP。但12 月FOMC 大幅收窄了明年降息幅度预期，透露出对经济韧性的信心和远期通胀抬升的担忧。

    　　12 月以来美国资本市场呈现美股、美债双双回调的特征。我们预计2025 年1 月29 日FOMC 上，美联储或将暂停降息；2025 年或仅降息一次，25BP。

    　　待特朗普上台后颁布系列“新政”后，市场及美联储可能会重新评估其对美国经济与通胀的影响，重新调整对其降息路径的判断。而在此之前，美股美债短期或面临波动与回调风险，演绎“类滞胀”行情；而美元或将迎来新一轮升值。

    　　中国经济从长周期来看正处于房地产行业调整、人口调整及债务化解周期，逐渐显露出包括地方债务风险、居民消费升级不畅等问题，长期问题亟待改革解决。2025 年经济下行风险依然较大，存在陷入流动性陷阱的可能，亟需改革和刺激政策出台。从短周期来看，四季度连续出台的政策让商品房、汽车销售持续回暖，但2025 年1 月份特朗普上台之后可能立即宣布提高中国关税进而影响市场对国内经济增长的预期。

    　　全球大类资产配置回顾与展望：

    　　12 月全球大类资产配置中，虽然在个别品种上出现亏损，但基本上通过对冲手段实现整体小幅盈利。其中大宗商品板块表现较为突出，主要得益于国际油价和金价具备韧性，多金、油+空铜的对冲策略有效；汇率板块出现一定损失，主要是因为日元汇率超预期大幅贬值；此外，海外股市和国内债市配置板块也都是正收益，多欧美股+空日股+多中债配置盈利。

    　　1 月份的配置策略里，我们维持黄金、中债的基本配置，其余股债汇配置都有所调整：权益市场方面对美股从看多转为保守，维持日股看空，欧股看多；债券市场方面空美、日债，多欧债；汇率方面多美元，日元与欧元暂不配置。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期