事件：2024 年12 月官方制造业PMI 50.1%，预期50.3%，前值50.3%；官方非制造业PMI 52.2%，预期50.2%，前值50.0%。

    　　制造业：PMI 季节性回落但景气度仍趋扩张，供需结构边际改善1、伴随存量政策有效落实、增量政策加快推出，制造业景气度连续3 个月扩张。

    　　生产小幅回落，内外需均回升，供需关系边际改善，“PMI 新订单-PMI 生产”的剪刀差指标回升了0.5 个百分点至-1.1%；分行业来看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械等景气度较高，黑色冶炼、金属制品相对承压。

    　　2、工业原材料价格延续回落，预计12 月PPI 同比降幅收窄。12 月PMI 原材料购进价格与PMI 出厂价格分别为48.2%、46.7%，分别较前值下降了1.6、1.0 个百分点。根据高频指标变动，我们预计12 月PPI 环比可能在-0.1%左右，同比在-2.2%左右。

    　　3、分类型来看，中型企业预期明显回暖。12 月大型企业、中型企业、小型企业PMI 分别为50.5%、50.7%、48.5%，中型企业较前值大幅回升了0.7 个百分点，小型企业边际转弱。12 月表征民企景气度的BCI 指数下降了2.2 个百分点至48.3%，主要受销售前瞻、融资环境、价格前瞻等分项拖累。

    　　非制造业：建筑业PMI 显著改善，服务业小幅扩张1、建筑业：“2 个1000 亿元”提前下达，叠加春节临近部分企业抢抓施工，建筑业景气度重回扩张区间。实物工作量来看，12 月石油沥青、水泥开工率季节性下行，CME 预估12 月挖掘机内销9400 台、同比增速约23%；资金面来看，“两个1000 亿元”提前批次的项目清单已按程序下达，合计带动总投资1.81 万亿元。往后看，预计2025 年经济大省将更挑大梁，且专项债发行和支出使用节奏可能从2024 年的前低后高转为2025 年的均衡或更加前置，则基建投资有望先行发力。

    　　2、服务业：PMI 和新订单PMI 均有回升，21 个服务业中有17 个景气度改善。

    　　其中，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等处于高景气区间。

    　　预计2024 全年GDP 增速约为5.0%

    　　我们基于生产法测算，2024Q4 GDP 同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为4.1%、5.2%、5.5%。12 月27 日统计局修订2023 年全国GDP 数据，考虑到第三产业的占比提升以及最终结果的四舍五入，Q4 GDP 同比可能有一定上修，提振2024 年GDP 增速至5.0%左右、能够实现年初设定的经济目标。

    　　风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。