前言：对于宏观经济而言，元旦之后，两会之前是个比较特殊的时间窗口。一方面，经济走势的关注度会上升，因为中央经济工作会议已召开，各部委各省将按照会议精神部署新一年的工作。但另一方面，由于春节因素，国内多个经济数据将在3 月中旬发布。这使得经济的跟踪要难于其他时候。

    　　本篇报告系统回答这期间值得关注的，对把握全年经济运行走势有帮助的宏观变量。包括十个方面的信息。分别是中纪委的年度工作部署、十多个部委的新闻发布会（副部长或部长出席，总结上一年工作，介绍当年工作重心）、地方政府的两会（各省政府工作报告）、省政府常委会议（重点看经济大省）、金融层面的变化（降息降准、信贷、存款数据）、财政层面的变化（发债节奏、各省财政预算）、准财政的负债端变化（政策性银行、地方国企）、消费政策、投资安排（重大项目安排、交通投资安排）、住建工作安排（地产投资等）。

    　　关注一：中纪委的年度工作部署

    　　1 月份，中央纪律检查委员会通常将召开全体会议，部署新一年的工作任务。

    　　具体召开时间方面，2024 年是1 月8 日至10 日，2023 年是1 月9 日至10 日。

    　　例如2024 年，工作安排包括“把严惩政商勾连的腐败作为攻坚战重中之重，深化整治金融、国企、能源、烟草、医药、基建工程和招投标等领域腐败问题。”? 关注二：各部委的新闻发布会

    　　元旦之后，两会之前，各个部委会通常在国新办召开高规格发布会（一般部长或副部长出席），详细介绍上一年的工作完成情况，并对当年的重点工作予以介绍，诸多细节值得关注。以2024 年为例，有不少于 12 个部委召开新闻发布会，重要的信息包括：1）宣告降准。2）介绍2023 年增发国债的项目投向。

    　　3）强调设备更新与以旧换新。4）介绍房企融资支持相关政策。其他详见正文。

    　　关注三：各省的两会

    　　1 月，地方各省将召开两会，重要信息包括：1）GDP 目标：可基于地方的目标推断全国。此外，2013 年以来，当年增速目标值最多低于上年四季度GDP增速0.5 个百分点，考虑到2024 年四季度GDP 可能在5.2%附近，预计2025年目标或在5%左右。2）新增城镇就业。3）CPI：观察各省政府报告中CPI 目标是否做出调整。4）社零和固投的增速目标：今年多个省份出现了投资增速转负或者社零增速转负，需关注这些省份明年的目标设定及对应部署。5）稳楼市：观察各地对收储与城中村改造相关内容的部署。6）产业政策：重点方向或包括“培育未来产业”，“降碳减污扩绿”等。

    　　关注四：经济大省的省常务会议对开门红的强调选择2023 年经济总量前十的省份。“开门红”的表述方面，主要观察省常务会议中是否提及“开门红”或者“提早发力”、“开好局、起好步”、“抢抓工作先机”、“早安排、早行动”、“尽快形成更多实物工作量”等相关字眼。

    　　2022 年-2024 年的情况是，全国两会前涉及“开门红”等相关表述的省常务会议次数分别是18 次、22 次、13 次。2023 年更多一些。2025 年全国两会前，我们关注这十个省份的省常务会议的相关内容。

    　　关注五：金融，宽货币与宽信用的落地

    　　宽货币方面，中央经济工作会议要求，“要实施适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕”。关注2025 年1 季度降准降息落地情况。

    　　宽信用方面，央行会议要求，“引导银行充分满足有效信贷需求，增强信贷增长稳定性”，关注1-2 月新增信贷规模。

    　　此外，金融数据中存款端的变化值得关注，包括企业的活期存款增速、企业存款增速与住户存款增速的差。

    　　关注六：财政，发债节奏与地方财政预算

    　　2025 年1-2 月的政府债发行需要观察三个层面的前倾情况。

    　　1）专项债。参考2019-2024 年1-2 月的发行情况，1-2 月新增专项债发行额占全年之比有三次超过了20%（2020 年、2022 年、2023 年）。按2025 年4.5 万亿专项债假设，则4.5*20% = 0.9 万亿，可以作为是否前倾的参考量。

    　　2）超长期特别国债。观察两会之前是否会发行，这涉及以旧换新的接续。

    　　3）政府债的整体发行进度。观察2019-2024 年1-2 月的情况，与全年额度相比（含当年的特别国债），1-2 月发行额占比有三次超过了13.5%。若按2025年赤字率4%（对应赤字额预计在5.7 万亿左右）、专项债4.5 万亿、超长期特别国债2.5 万亿假设，则 1-2 月1.7 万亿（（5.7+4.5+2.5）*13.5%）的发行额可以作为是否前倾的参考量。

    　　关注七：准财政，两个负债端的变化

    　　准财政方面，重点观察两个主体负债端的变化。一是政策性银行，负债端可观察PSL 净增量与政策性金融债净增量。二是地方国企，观察其信用债融资。

    　　关注八：消费，“以旧换新”的加力

    　　消费方面，关注“以旧换新”的政策衔接。一方面，关注超长期特别国债在两会前的发行情况。另一方面，可关注具体的补贴政策的落地情况。

    　　关注九：投资，两类项目的安排

    　　1）交通投资。关注各省交通运输厅的工作部署。回顾2024 年的交通安排，18个公路投资大省有11 个交通投资安排规模低于2023 年实际值。最终结果与年初安排较为相符，根据交通运输部数据，2024 年1-11 月，全国公路水路建设投资累计增速为-9.6%。个别省份投资增速下滑较多，与年初安排一致。

    　　2）重大项目投资。关注各省发改委重大项目的安排。回顾年初安排，至少有10 个省份今年的重大项目投资规模不低于去年，包括广东、江苏、浙江、福建、上海、湖北、湖南、四川、重庆、陕西。根据统计局解读，“1—11 月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.8%，增速比全部投资高3.5 个百分点；拉动全部投资增长3.7 个百分点。”

    　　关注十：地产，住建工作安排

    　　各省住建厅通常会在年初召开会议部署住建工作。今年或需重点关注货币化安置的方式实施城中村改造、收储等相关部署。回顾2024 年年初安排，“平急两用”、“城中村改造”、“配售型保障性住房”安排的规模体量都偏小。

    　　风险提示：贸易摩擦加大。消费疲软。