股市的回暖有望为四季度GDP 贡献十足的含金量。的确，“抢出口”+“两新”见效已经成为四季度经济的双轮驱动，但股市热度通过金融业增加值的贡献，也将成为拉动经济的“第三驾马车”，根据我们最新测算，创纪录的四季度股市成交额可拉动当季GDP 同比0.2 个百分点，并且如果市场保持当前的成交量，一季度股市仍有望助力经济开门红。

    　　往事可鉴，来者可追，在2014-2015 年的牛市中，股市行情也曾成为GDP增长的重要助力。以史为鉴，在历轮牛市中，股市的繁荣明显放大了金融业对GDP 的拉动作用，上一次可以追溯到2015 年。2014 年第四季度至2015 年第三季度期间，受益于市场热情的高涨，当时股市对GDP 每季平均拉动了约0.3个百分点，可以说股市对当时GDP“保7”起到了重要作用。而这一次，2024年四季度两市成交金额创历史新高，股市对GDP 的拉动不容低估。

    　　股市为何能拉动GDP？这要从金融业增加值说起。我国生产法GDP 核算可用三次产业进行分类，其中第三产业泛指现代服务业或商业，金融业便是第三产业中的一环。虽然近几年GDP 中第三产业的占比逐步攀升，但其中金融业的增速并无明显起色，甚至在2023 年开始进入下行通道。不过四季度股市的热度可能成为一个“分水岭”，金融业对GDP 的助力有望重拾动力。

    　　四季度股市可能是金融业中“一枝独秀”的存在。2015 年金融业整体对GDP的拉动高达1.1 个百分点，这一幅度仍是近30 年来的最高水平，背后离不开银行、证券、保险三大部门的拉动。但不同于2015 年的是，这一次银行利润指标以及保费收入增速对金融业的影响可能有限。相较而言，四季度股市对于贡献金融业增加值增速、以及拉动GDP 上发挥了更多作用。

    　　我们测算，四季度的股市行情大约贡献了0.2 个百分点的GDP 实际增速。

    　　方法上，我们根据近五年的历史数据回归，得出资本市场服务项的加权系数为0.0205，结合2024 年前三季度金融业占GDP 比重为8.4%，这意味着季度证券交易额同比每上升58%即带来0.1%的GDP 增长。四季度股市刚刚收官，沪深两市成交额季同比增长122%，对应约0.2 个百分点的GDP 增长，这可能是2024年GDP“保5”不小的一份子。

    　　不过往后看，需要警惕明年的拖累效应：虽然明年股市存在无风险利率进一步下降带来的顺风，但在高基数的影响下，2025 年四季度资本市场服务对GDP的贡献可能有下行风险，例如2016 年四季度金融业GDP 增速就降至2.6%。

    　　同时需要注意的是，今年以来货币金融服务核算方式“挤水分”，优化后主要参考银行利润指标，在目前银行净息差不断收窄的背景下，银行利息收入增速明显低于存贷款余额增速，金融业GDP 增速也预计有所回落。

    　　风险提示：测算结果可能有所偏误；未来市场成交量不及预期；国内经济形势变化超预期。